2023年12月06日 政府债推升社融或至9.4%,PPI延续回落——11月经济金融数据展望 11月新增人民币贷款(社融口径)预计在1.2万亿左右,同比多增 约500亿,结合政府债发行高峰预计11月新增社融规模在2.42万亿 附近,明显高于去年同期的1.98万亿,旧口径下社融存量增速或将升至9.7%附近,调整后的新口径增速预计升至9.4%左右。表内方面,11月预计新增信贷规模(社融口径)在1.2万亿附近,同比小幅 多增约500亿。11月房地产销售再度走弱,30大中城市商品房销售面积同比自10月的-2.6%走阔12.6%至-15.2%,且央行披露降低存量房贷利率工作已基本接近尾声,预计11月居民提前还贷行为可能仍在延续;另一方面,11月制造业PMI延续回落0.1%至49.4%,需求不足仍是当前经济的主要矛盾,企业融资需求可能仍偏弱,不过考虑到Q3货币政策执行报告提到“着力加强贷款均衡投放,统筹衔接好年末年初信贷工作,适度平滑信贷波动,增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”,银行或将部分明年“开门红”的信贷储备提前至11-12 月,综合来看11月预计新增信贷规模在1.2万亿附近,同比小幅多 增约500亿。表外方面,7月10日央行、金融监管总局宣布延长“金 融16条”有关政策适用期限,预计信托和委托贷款压降速度将继续 放缓,假设10月新增委托和信托贷款录得今年以来均值,分为在100 亿和60亿左右。最后,参考历史同期,预计11月未贴现的银行承兑汇票净融资或在-270亿左右。直接融资方面,根据万得数据,11月股票融资新增约为500亿;10月企业债券净融资规模或升至800亿左右;11月政府债发行迎来高峰,净融资额或在1.1万亿附近,较去年 同期同比多增约0.45万亿。 11月M2同比或小幅回落至10.1%。根据万得数据,历史同期M0通常环比回落700亿左右,11月新增贷款(金融数据口径)预计在1.2万亿附近。11月财政存款通常支大于收,但政府债融资规模较高, 国债和地方债净缴款规模预计在1.15万亿附近,综合来看11月政府存款料净回笼资金约2800亿,或将拖累M2同比,再结合去年同期基数上行,综合来看预计M2或将降至10.1%。 通胀方面,11月CPI预计持平于-0.2%,PPI或降至-2.9%。在CPI测算中,食品项方面,生猪供需延续偏宽松的局面,生猪价格降幅自前值3.4%小幅扩大至4.7%,且鸡蛋和蔬菜价格均延续下降,11月食品项或将持续拖累;非食品方面,11月国际油价持续下跌,且服务 业景气度环比回落0.8个百分点至49.3%,服务业市场活跃度有所回 落。综合来看,11月CPI环比或在-0.2%附近,同比或维持在-0.2%左右。PPI近月预测中,我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归,回归调整R²在90%以上。11月生产资料价格指 数小幅回落,国际油价均值较前月环比回落7.5%,由此回归得到的 11月PPI环比预计录得-0.2%,同比料自前值-2.7%进一步回落至-2.9%。 经济数据方面,内需指标整体仍偏弱且外需回升动能预计不强,生产景气度延续回落。内需,汽车消费方面,汽车销售整体较为强劲, 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号:S1450518100003 2023-11-01 2023-10-31 2023-10-30 2023-10-29 2023-11-02 2023年10月信用债市场回 顾:净融资继续回落,到期收益率整体上行 政府债供给压力下,11月 资金缺口有多大?——11月流动性展望 为何10月PMI明显回落?2023年三季度城投拿地有哪些特征? 极致的收益率曲线:反弹还 是风险? 相关报告 chigs@essence.com.cn 低基数下预计11月乘用车销量预计同比增长26%。企业需求方面,11月挖掘机(含出口)销量15600台左右,同比下降24%左右,其中,国内市场同比降幅预计扩大至47%左右,出口市场亦延续阶段性承 压。地产销售方面,11月地产销售再度走弱,30大中城市商品房日 均成交面积约为32.57万方米,环比10月下跌3.9%,同比增速也自 10月的-2.6%走阔12.6%至-15.2%,成交面积绝对值亦处于近年同期 低位。结构上看,一、二、三线城市成交面积同比增速均明显回落,其中二线城市增速降幅走阔幅度最大。外需,11月CCFI指数维持低位,BDI指数有所改善;低基数下韩国和越南11月出口增速有所回升,但两年平均增速仍处于深度负值区间;美欧制造业景气度走弱, 其中美国ISM制造业PMI持平前值46.7%,欧元区制造业PMI自43.4%小幅回升至44.2%,持续处于收缩区间。整体来看,11月外需指标整 体较为疲软,结合月国内PMI新出口订单延续下行,出口回升动能预计仍偏弱。生产端,11月生产景气度延续回落。从开工率来看,11月末上中下游行业开工率普遍回落;粗钢日均产量环比和同比均有所回落;价格方面,水泥价格快速回落,钢材价格基本维持震荡,水泥价格逆跌,但仍处于历史低位;库存方面,螺纹钢库存季节性回落,但回落速度弱于季节性。 风险提示:信用风险超预期、测算不及预期等。 内容目录 1.11月金融数据展望:社融增速或升至9.4%,M2料进一步回落至10.1%4 2.11月通胀展望:预计CPI持平前值PPI同比延续回落4 3.11月经济数据展望:生产景气度延续回落,内需指标整体仍偏弱且外需回升动能预计不强5 图表目录 图1.2023年11月金融数据展望(%)4 图2.2023年11月通胀展望(%)5 图3:促销叠加低基数下10月乘用车销售市场继续维持强势(%)6 图4:11月挖掘机销量降幅进一步扩大(台)6 图5:30大中城市商品房销售面积的同比增速(%)6 图6:11月CCFI指数维持低位,BDI指数有所改善7 图7:低基数下11月韩国、越南出口增速双双小幅回升(%)7 图8:11月美国制造业PMI持平前值,欧元区小幅回升,仍处于荣枯线下(%)7 图9:11月日均粗钢产量环比和同比均有所回落(万吨/天,%)8 图10:钢材价格指数基本维持震荡8 图11:水泥价格指数小幅回升,仍明显低于历史同期8 图12:玻璃价格快速回落(元/吨)8 图13:螺纹钢库存延续季节性回落(万吨)8 图14:11月上中下游行业开工率普遍回落(%)9 1.11月金融数据展望:社融增速或升至9.4%,M2料进一步回落至10.1% 11月新增人民币贷款(社融口径)预计在1.2万亿左右,同比多增约500亿,结合政 府债发行高峰预计11月新增社融规模在2.42万亿附近,明显高于去年同期的1.98万亿,旧口径下社融存量增速或将升至9.7%附近,调整后的新口径增速预计升至9.4%左右。表内方面,11月预计新增信贷规模(社融口径)在1.2万亿附近,同比小幅多增约500亿。11 月房地产销售再度走弱,30大中城市商品房销售面积同比自10月的-2.6%走阔12.6%至-15.2%,且央行披露降低存量房贷利率工作已基本接近尾声,预计11月居民提前还贷行为可能仍在延续;另一方面,11月制造业PMI延续回落0.1%至49.4%,需求不足仍是当前经济的主要矛盾,企业融资需求可能仍偏弱,不过考虑到Q3货币政策执行报告提到,“着力加强贷款均衡投放,统筹衔接好年末年初信贷工作,适度平滑信贷波动,增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”,银行或将部分明年“开门红”的信贷储备提前至11-12月,综合来看 11月预计新增信贷规模在1.2万亿附近,同比小幅多增约500亿。表外方面,7月10日央 行、金融监管总局宣布延长“金融16条”有关政策适用期限,预计信托和委托贷款压降速 度将继续放缓,假设10月新增委托和信托贷款录得今年以来均值,分为在100亿和60亿左右。最后,参考历史同期,预计11月未贴现的银行承兑汇票净融资或在-270亿左右。直接融资方面,根据万得数据,11月股票融资新增约为500亿;10月企业债券净融资规模或升至800亿左右;11月政府债发行迎来高峰,净融资额或在1.1万亿附近,较去年同期同比 多增约0.45万亿。 11月M2同比或小幅回落至10.1%。根据万得数据,历史同期M0通常环比回落700亿左右,11月新增贷款(金融数据口径)预计在1.2万亿附近。11月财政存款通常支大于收,但政府债融资规模较高,国债和地方债净缴款规模预计在1.15万亿附近,综合来看11月政府存款料净回笼资金约2800亿,或将拖累M2同比,再结合去年同期基数上行,综合来看预计M2或将降至10.1%。 图1.2023年11月金融数据展望(%) 社会融资规模存量:同比M2:同比社融同比预测M2同比预测 14 13 12 1110.310.1 10 9 9.3 8 9.4 7 6 2022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11 资料来源:Wind,安信证券研究中心 2.11月通胀展望:预计CPI持平前值PPI同比延续回落 CPI测算过程中,我们综合考虑了食品和非食品项中变动较大的分项,预计11月CPI同比或将持平于-0.2%。食品项方面,生猪供需延续偏宽松的局面,生猪价格降幅自前值3.4%小幅扩大至4.7%,且鸡蛋和蔬菜价格均延续下降,11月食品项或将持续拖累;非食品方面, 11月国际油价持续下跌,且服务业景气度环比回落0.8个百分点至49.3%,服务业市场活跃度有所回落。综合来看,11月CPI环比或在-0.2%附近,同比或维持在-0.2%左右。 11月工业品价格环比小幅回落叠加国际油价下跌,预计PPI同比或回落至-2.9%附近。PPI近月预测中,我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归,回归调整R²在90%以上,预测效果较好。11月生产资料价格指数小幅回落,国际油价均值较前月 环比回落7.5%,由此回归得到的11月PPI环比预计录得-0.2%,同比料自前值-2.7%进一步回落至-2.9%。 图2.2023年11月通胀展望(%) CPI同比PPI同比CPI同比预测值PPI同比预测值 15 10 5 0 (5) (10) 2021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/10 资料来源:Wind,安信证券研究中心 3.11月经济数据展望:生产景气度延续回落,内需指标整体仍偏弱且外需回升动能预计不强 3.1.需求:内需指标整体偏弱,外需回升动能预计不强 汽车消费方面,低基数下11月前四周(1-26日)国内乘用车市场零售销量同比增长17%,环比下跌12%。据乘联会初步推算,11月狭义乘用车零售市场约为208.0万辆左右,受去年同期低基数影响,同比增长26.0%,环比小幅增长2.3%,汽车销售整体保持强劲。 企业需求方面,中国工程机械工业协会(CME)预估2023年11月挖掘机(含出口)销量15600台左右,同比下降24%左右。其中,国内市场预估销量7600台,同比下降47%左右,降幅进一步扩大。出口市场预估销量8000台,同比下降13%左右,涨幅环比小幅收窄。 出口自2023年下半年以来,阶段性承压原因主要是同期高基数、国产品牌海外渠道补库存结束、海外产能逐步恢复、海外部分地区景气度下行等。 图3:促销叠加低基数下10月乘用车销售市场继续维持强势(%) 图4:11月挖掘机销量降幅进一步扩大(台) 60.0 零售销量:乘用车:狭义:当月同比% 60000 201820192020202120222023 40.0 50000 20.0 40000 0.0 30000 (20.0) 20000 (40.0) 10000 (60.0) 2022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/ 0 1月2月3月4月5月