银行业9月金融数据点评：政府债仍然支撑社融，股市回暖M2增速回升

事项： 10月14日央行披露9月金融数据，其中9月新增社会融资规模3.76万亿，同比少增3722亿，同比增速8.0%，较上月末下降0.1pct；新增人民币贷款1.59万亿，同比少增7200亿。 评论： 9月社融同比增速继续放缓，政府债仍为主要支撑，信贷弱需求及提前还款下对新增社融仍为负贡献。9月新增社融3.76万亿，略高于Wind一致预期3.52万亿，前值3.03万亿元，社融存量增速8.0%，环比下降0.1p Ct 。延续8月政府债支撑以及票据冲量的特征。具体看：1）新增政府债融资15353亿元，同比多增5433亿元，是9月社融的主要支撑项。9月国债和地方政府债发行提速，9月4日发行的3年期国债规模从8月的1240亿进一步提速至1370亿，截至9月底，各地发行新增专项债券3.6万亿元，占全年额度92.5%。2）实体信贷弱需求，“挤水分”及提前还款影响下新增仍偏弱：社融口径人民币信贷5月新增19,730亿，同比少增5639亿，连续11个月同比少增。3）表外融资及企业债融资均走弱。表外融资新增1712亿，同比少增1295亿，主要是票据贴现力度加大下，未贴现票据同比少增1085亿； 企业债融资减少1911亿，同比少增2561亿，或为城投及地产融资环境仍未得到有效改善，在9月末10月初的政策鼓励支持下，后续两类企业的融资环境有望得到改善。 9月信贷新增1.59万亿，同比少增幅度扩大，结构看主要是中长期贷款拖累，居民部门加杠杆意愿仍偏弱。9月人民币贷款新增1.59万亿元，环比8月9000亿的规模小幅多增，但同比少增7200亿，主要是由于信贷弱需求及按揭提前还款。分部门看，1）企业端贷款新增1.49万亿元，其中企业短贷、中长贷分别新增4600和9600亿元，同比少增1086亿元、2944亿元。 票据融资新增686亿元，同比少减2186亿元，是贷款的主要支撑。反映出企业的主动投资意愿仍不高；2）居民新增5000亿元，短期贷款、中长期贷款分别新增2700和2300亿元，同比分别少增515亿元、少增3170亿元，主要是收入预期不确定叠加房市价格下跌，居民部门倾向于偿还贷款，减少负债。924政策之后，存量按揭贷款利率下调政策加速落地，六大行已经公布了相关的操作细则，更多中小行陆续跟进，并将于10月31日之前落实政策，后续居民端需求有望企稳小幅回暖。 M1负增，9月理财资金回流带动M2增速回升。9月M2、M1同比增速分别为6.8%、-7.4%，环比增速继续分别+0.5、-0.1pct，M2-M1剪刀差扩大至14.2%。9月企业存款搬家行为减弱，权益市场有所回暖，部分资金从理财市场流向股市，由于证券客户保证金计入M2中，带动了M2回升。据普益标准数据显示，截至9月30日，银行理财产品规模达29.27万亿元，较8月末减少7826亿元。从结构看，9月居民存款同比少增3316亿元，非金融企业存款同比多增5960亿元，非银金融机构存款同比少增860亿元。 投资建议：信贷需求弱及金融数据“挤水分”下，9月金融数据反映了季末月更为真实的需求情况，社融主要由地方债和票据融资支撑。不过在9月末多个重磅政策鼓励下，以及后续的财政政策大力支持下，房市或企稳，企业融资环境得到有效改善，实体信贷需求有望回暖。银行股持仓占比为历史低位，分红和拨备提供银行股投资的安全垫，仍看好银行当前的投资价值。展望未来，金融机构从“规模情结”转向“提质增效”，继续加大支持重点领域的信贷支持力度，对地方经济的发展实现更为有效的支持。长远看，直接融资市场发展也会带动银行营收结构调整。我们认为，当前估值仍在历史较低分位数水平，建议积极布局，短期配置打底，建议关注国有大行、江苏银行、沪农商行；长期优选商业模式，建议关注招商银行、宁波银行、常熟银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 图表1 9月社融数据概览 图表2人民币信贷同比多增情况（亿元） 图表3居民端贷款9月同比继续少增（亿元） 图表4非金融企业端短期、中长期贷款均同比少增（亿元）