银行行业12月社融金融数据点评：政府债支撑社融增速回升，居民部门延续改善趋势

银行行业：政府债支撑社融增速回升，居民部门延续改善趋势 ——12月社融金融数据点评 事件：1月14日，中国人民银行发布2024年社融金融数据。12月社融新增 2.86万亿，同比多增0.92万亿；存量社融同比+8%，环比改善0.2pct。12月新增人民币贷款9900亿，同比少增1800亿；人民币贷款同比增速7.6%，环比下降0.1pct。M1降幅环比收窄2.3pct至-1.4%；M2增速环比提升0.2pct至7.3%。 观点总结：在政府债的支撑下，12月社融同比多增，存量社融增速提升至8%，略超市场预期；但信贷需求仍待修复。其中，居民部门，在按揭早偿压力缓解、 地产销售回暖下，中长贷连续两个月修复。企业部门，融资需求仍然偏弱，并且存量贷款受隐债置换的扰动，整体仍然少增、票据冲量明显。得益于地产销售、耐用品消费改善带来的企业存款活化效应，以及化债资金加速拨付，M1增速延续回升态势。展望25年，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，政府债有望维持高速扩张支撑社融增长，企业、居民融资需求有望逐步修复，但在外部环境不确定性、隐债置换扰动下，预计信贷增速低于社融。 点评： 1、社融：政府债仍是12月社融主要支撑。12月社融新增2.86万亿，同比多 增0.92万亿；结构上，政府债仍构成主要增量，人民币信贷同比少增有所拖 累。全年社融累计新增32.26万亿，同比少增3.32万亿。年末存量社融同比 +8%，增速环比改善0.2pct。 具体来看：①12月政府债券新增1.76万亿，同比多增8288亿；占新增社融的62%，主要是用于置换隐债的地方政府债发行加快。展望后续，在更加积极的财政政策定调下，提高财政赤字率，安排更大规模政府债券具有较强确定性，叠加2.8万亿地方化债资源，预计25年政府债将维持高速扩张趋势，支撑社 融增长。②社融口径人民币贷款新增8407亿，同比少增2685亿；与年末银行信贷投放季节性放缓、倾向于储备项目至来年初进行开门红投放，以及隐债置换部分平台类贷款有关。③表外融资：三项合计减少1198亿，同比少减363亿。其中主要是未贴现银票减少1331亿。④直接融资：企业债券减少 153亿，同比少减2588亿；股票净融资483亿，同比少增25亿。 2、信贷：居民中长贷延续改善趋势、企业部门仍待修复。12月金融数据口径人民币贷款新增9900亿，同比少增1800亿。贷款余额同比+7.6%，增速环比下降0.1pct。分部门来看： （1）按揭早偿减少+地产销售回暖，带动居民中长期贷款继续修复。12月住户贷款新增3500亿，同比多增1279亿，其中主要支撑来自中长贷。居民短 贷新增588亿，同比少增171亿。居民中长贷新增3000亿，同比多增1538亿。一方面是存量房贷利率下调后，存量与新发房贷利率利差收窄，居民早偿减少；另一方面地产销售边际回暖带动新增按揭需求增长。价格方面，12月新发放个人住房贷款利率为3.11%，环比提升3bp；反映按揭需求边际改善及贷款利率自律趋严。 （2）企业加杠杆意愿不足+化债影响存量，企业信贷同比少增。12月企业贷 2025年1月15日 行业报告 银行 看好/维持 未来3-6个月行业大事： 无 行业基本资料占比% 股票家数481.06% 行业市值(亿元)130919.8614.21% 流通市值(亿元)90114.4412.1% 行业平均市盈率6.24/ 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 银行 沪深300 48.0% 35.6% 23.3% 11.0% -1.4% -13.7% 1/154/157/1510/141/13 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 银行行业：政府债支撑社融增速回升，居民部门延续改善趋势——12月社融金融数据点评 款新增4900亿，同比少增4016亿，是12月信贷少增的主要拖累。其中，企 业中长贷新增400亿，同比大幅少增8212亿；企业短贷、票据融资分别-200亿、+4500亿，同比多增435亿、3003亿。结合12月票据转贴现利率大部分时间维持低位，月内3M国股转贴现利率一度下行至零利率附近，票据冲量现 象仍然明显。主要原因：①企业主动加杠杆需求仍较弱。CPI、PPI延续低位， 工业产能利用率偏低，企业部门处于去库存、优化供给阶段，本身加杠杆投资扩产意愿不足。②地方隐债置换影响平台类贷款存量。③银行倾向于储备项目至年初开门红投放。跨年前后票据贴现利率走高，叠加货币政策例会提及要 “加大货币信贷投放力度”，预计1月信贷投放开门红尚可，但仍存在春节和化债扰动。 3、存款：M1增速延续低位回升，M2增速环比提升。12月M1同比-1.4%，环比改善2.3pct；单月M1新增2.01万亿，其中M0新增0.4万亿，单位活期 存款新增1.61万亿（同比多增1.47万亿）。我们认为，一方面，得益于政策加码下，地产销售、耐用品消费改善带来企业存款活化效应。另一方面，用于化债的部分特殊再融资债资金流向融资平台后，尚未用于债务置换、暂时以活期存款形式存在。25年1月起，央行将启用新修订的M1统计口径，在原先M0+单位活期存款的基础上增加个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，预计新口径下M1增速较老口径更高，且更加平滑。M2同比增7.3%，环比改善0.2pct。或与政府支出加快，带动政府存款向居民、企业存款迁移有关。 银行板块投资建议：2025年银行主线逻辑来自：①长线资金、被动资金推动银行配置价值增强。在利率中枢下行趋势下，建议持续关注高股息标的配置价 值。②基本面预期改善带动估值修复。可跟踪宏观政策落地成效和实体需求恢复情况布局顺周期标的，建议关注有业绩释放空间的强区域性银行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 P3 东兴证券行业报告 银行行业：政府债支撑社融增速回升，居民部门延续改善趋势——12月社融金融数据点评 图1：12月末社融同比+8%，环比改善0.2pct图2：12月社融新增2.86万亿，同比多增9249亿 15% 13% 11% 9% 7% 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 24/09 24/12 5% 社融存量同比增速（剔除政府债）社融存量同比增速 33,000 28,000 23,000 18,000 13,000 8,000 3,000 (2,000) Dec-23Dec-24 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 图3：12月新增人民币贷款9900亿，同比少增1800亿图4：12月国股行票据贴现利率大部分时候处在低位 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 Dec-23Dec-24 转贴(国股贴)/半年/国股转贴(国股贴)/3M/国股 2.（8%） 2.4 2 1.6 1.2 0.8 0.4 -2000 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 0 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：12月末M1同比-1.4%，降幅环比收窄2.3pct图6：12月人民币存款减少1.4万亿，同比多减1.49万亿 15% 10% 5% 0% -5% 20% -10% M2同比增速M1同比增速新口径M1同比增速 Dec-23Dec-24 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 P4东兴证券行业报告 银行行业：政府债支撑社融增速回升，居民部门延续改善趋势——12月社融金融数据点评 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业深度报告 银行业2025年投资展望：价值增强，静待花开 2024-12-17 行业普通报告 银行行业：政府债支撑社融，M1增速继续回升—11月社融金融数据点评 2024-12-16 行业深度报告 银行业2025年投资展望：价值增强，静待花开 2024-12-13 行业普通报告 银行行业：M1增速环比改善，财政资金加快使用—10月社融金融数据点评 2024-11-12 行业深度报告 银行行业：息差降幅收窄，盈利增速改善——上市银行三季报总结 2024-11-12 行业普通报告银行行业：存贷款市场过度竞争有望缓和，净息差预计逐步企稳—3Q24货币政策执2024-11-11 行报告点评 行业深度报告 银行行业：顺周期标的关注度提升，看好板块绝对收益空间 2024-11-01 行业普通报告 银行行业：9月融资延续弱需求，迎政策密集发力—9月社融金融数据点评 2024-10-15 行业普通报告 银行行业：积极财政政策进入密集落地期 2024-10-15 行业普通报告 银行行业：政治局会议定调积极，看好预期扭转推升估值 2024-09-27 公司普通报告 宁波银行（002142.SZ）：信贷维持高增，费用管控较好—2024年三季度报告点评 2024-11-01 公司普通报告 杭州银行（600926.SH）：息差阶段性企稳，盈利保持高增长—2024年三季报点评 2024-10-22 公司普通报告平安银行（000001.SZ）：零售业务调优结构，存款成本持续改善—2024年三季报点2024-10-21 评 评 公司普通报告 杭州银行（600926.SH）：盈利延续高增，资产质量优异—2024年半年报点评 2024-09-02 公司普通报告 宁波银行（002142.SZ）：规模继续高增，净息差有韧性—2024年半年报点评 2024-08-30 公司普通报告 常熟银行（601128.SH）：高成长属性突出，盈利增速保持领先—2024年半年报点评 2024-08-22 公司普通报告光大银行（601818.SH）：注重结构优化，资产质量平稳—2024年半年报点评2024-09-05 公司普通报告邮储银行（601658.SH）：净息差韧性较强，资产质量保持稳健—2024年半年报点2024-09-05 公司普通报告江苏银行（600919.SH）：盈利实现平稳增长，对公贷款投放强劲—2024年半年报2024-08-19 点评 公司普通报告平安银行（000001.SZ）：净利润保持正增长，中期分红方案落地—2024年半年报点2024-08-19 评 公司普通报告邮储银行（601658.SH）：营收保持正增长，息差降幅小于同业—2024年一季报点2024-05-08 评 公司普通报告常熟银行（601128.SH）：息差韧性较强，盈利保持行业领先—2024年一季报点评2024-04-30 公司普通报告招商银行（60