政府债推升社融或至9.4%,PPI延续回落——11月经济金融数据展望

摘要 联系人：董严平 ■11月新增人民币贷款（社融口径）预计在1.2万亿左右，同比多增约500亿，结合政府债发行高峰预计11月新增社融规模在2.42万亿附近，明显高于去年同期的1.98万亿，旧口径下社融存量增速或将升至9.7%附近，调整后的新口径增速预计升至9.4%左右。表内方面，11月预计新增信贷规模（社融口径）在 1.2万亿附近，同比小幅多增约500亿。11月房地产销售再度走弱，30大中城市商品房销售面积同比自10 月的-2.6%走阔12.6%至-15.2%，且央行披露降低存量房贷利率工作已基本接近尾声，预计11月居民提前还贷行为可能仍在延续；另一方面，11月制造业PMI延续回落0.1%至49.4%，需求不足仍是当前经济的主要矛盾，企业融资需求可能仍偏弱，不过考虑到Q3货币政策执行报告提到“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”，银行或将部分明年“开门红”的信贷储备提前至11-12月，综合来看11月预计新增信贷规模在1.2万亿附近，同比小幅多增约500亿。表外方面，7月10日央行、金融监管总局宣布延长“金融16条”有关政策适用期限，预计信托和委托贷款压降速度将继续放缓，假设10月新增委托和信托贷款录得今年以来均值，分为在100亿和60亿左右。最后，参考历史同期，预计11月未贴现的银行承兑汇票净融资或在-270亿左右。直接融资方面，根据万得数据，11月股票融资新增约为500亿；10月企业债券净融资规模或升至800亿左右；11月政府债发行迎来高峰，净融资额或在1.1万亿附近，较去年同期同比多增约0.45万亿。 ■11月M2同比或小幅回落至10.1%。根据万得数据，历史同期M0通常环比回落700亿左右，11月新增贷款（金融数据口径）预计在1.2万亿附近。11月财政存款通常支大于收，但政府债融资规模较高，国债和地方债净缴款规模预计在1.15万亿附近，综合来看11月政府存款料净回笼资金约2800亿，或将拖累M2同比，再结合去年同期基数上行，综合来看预计M2或将降至10.1%。 ■通胀方面，11月CPI预计持平于-0.2%，PPI或降至-2.9%。在CPI测算中，食品项方面，生猪供需延续偏宽松的局面，生猪价格降幅自前值3.4%小幅扩大至4.7%，且鸡蛋和蔬菜价格均延续下降，11月食品项或将持续拖累；非食品方面，11月国际油价持续下跌，且服务业景气度环比回落0.8个百分点至49.3%，服务业市场活跃度有所回落。综合来看，11月CPI环比或在-0.2%附近，同比或维持在-0.2%左右。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上。11月生产资料价格指数小幅回落，国际油价均值较前月环比回落7.5%，由此回归得到的11月PPI环比预计录得-0.2%，同比料自前值-2.7%进一步回落至-2.9%。 ■经济数据方面，内需指标整体仍偏弱且外需回升动能预计不强，生产景气度延续回落。内需，汽车消费方面，汽车销售整体较为强劲，低基数下预计11月乘用车销量预计同比增长26%。企业需求方面，11月挖掘机（含出口）销量15600台左右，同比下降24%左右，其中，国内市场同比降幅预计扩大至47%左右，出口市场亦延续阶段性承压。地产销售方面，11月地产销售再度走弱，30大中城市商品房日均成交面积约为32.57万方米，环比10月下跌3.9%，同比增速也自10月的-2.6%走阔12.6%至-15.2%，成交面积绝对值亦处于近年同期低位。结构上看，一、二、三线城市成交面积同比增速均明显回落，其中二线城市增速降幅走阔幅度最大。外需，11月CCFI指数维持低位，BDI指数有所改善；低基数下韩国和越南11月出口增速有所回升，但两年平均增速仍处于深度负值区间；美欧制造业景气度走弱，其中美国ISM制造业PMI持平前值46.7%，欧元区制造业PMI自43.4%小幅回升至44.2%，持续处于收缩区间。整体来看，11月外需指标整体较为疲软，结合月国内PMI新出口订单延续下行，出口回升动能预计仍偏弱。生产端，11月生产景气度延续回落。从开工率来看，11月末上中下游行业开工率普遍回落；粗钢日均产量环比和同比均有所回 落；价格方面，水泥价格快速回落，钢材价格基本维持震荡，水泥价格逆跌，但仍处于历史低位；库存方面，螺纹钢库存季节性回落，但回落速度弱于季节性。 ■风险提示：信用风险超预期、测算不及预期等。 正文 111月金融数据展望：社融增速或升至9.4%，M2料进一步回落至10.1% 11月新增人民币贷款（社融口径）预计在1.2万亿左右，同比多增约500亿，结合政府债发行高峰预计 11月新增社融规模在2.42万亿附近，明显高于去年同期的1.98万亿，旧口径下社融存量增速或将升至 9.7%附近，调整后的新口径增速预计升至9.4%左右。表内方面，11月预计新增信贷规模（社融口径） 在1.2万亿附近，同比小幅多增约500亿。11月房地产销售再度走弱，30大中城市商品房销售面积同比 自10月的-2.6%走阔12.6%至-15.2%，且央行披露降低存量房贷利率工作已基本接近尾声，预计11月居民提前还贷行为可能仍在延续；另一方面，11月制造业PMI延续回落0.1%至49.4%，需求不足仍是当前经济的主要矛盾，企业融资需求可能仍偏弱，不过考虑到Q3货币政策执行报告提到，“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”，银行或将部分明年“开门红”的信贷储备提前至11-12月，综合来看11月预计新增信贷规模在1.2万亿附近，同比小幅多增约500亿。表外方面，7月10日央行、金融监管总局宣布延长“金融16条”有关政策适用期限，预计信托和委托贷款压降速度将继续放缓，假设10月新增委托和信托贷款录得今年以来均值，分为在100亿和60亿左右。最后，参考历史同期，预计11月未贴现的银行承兑汇票净融资或在-270亿左右。直接融资方面，根据万得数据，11月股票融资新增约为500亿；10月企业债券净融资规模或升至800亿左右；11月政府债发行迎来高峰，净融资额或在1.1万亿附近，较去年同期同比多增约0.45万亿。 11月M2同比或小幅回落至10.1%。根据万得数据，历史同期M0通常环比回落700亿左右，11月新增贷款（金融数据口径）预计在1.2万亿附近。11月财政存款通常支大于收，但政府债融资规模较高，国债和地方债净缴款规模预计在1.15万亿附近，综合来看11月政府存款料净回笼资金约2800亿，或将拖累M2同比，再结合去年同期基数上行，综合来看预计M2或将降至10.1%。 211月通胀展望：预计CPI持平前值PPI同比延续回落 CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和非食品项中变动较大的分项，预计11月CPI同比或将持平 于-0.2%。食品项方面，生猪供需延续偏宽松的局面，生猪价格降幅自前值3.4%小幅扩大至4.7%，且鸡蛋和蔬菜价格均延续下降，11月食品项或将持续拖累；非食品方面，11月国际油价持续下跌，且服务业景气度环比回落0.8个百分点至49.3%，服务业市场活跃度有所回落。综合来看，11月CPI环比或在-0.2%附近，同比或维持在-0.2%左右。 11月工业品价格环比小幅回落叠加国际油价下跌，预计PPI同比或回落至-2.9%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。11月生产资料价格指数小幅回落，国际油价均值较前月环比回落7.5%，由此回归得到的11月PPI环比预计录得-0.2%，同比料自前值-2.7%进一步回落至-2.9%。 311月经济数据展望：生产景气度延续回落，内需指标整体仍偏弱 需求：内需指标整体偏弱，外需回升动能预计不强 3.1. 汽车消费方面，低基数下11月前四周（1-26日）国内乘用车市场零售销量同比增长17%，环比下跌12%。据乘联会初步推算，11月狭义乘用车零售市场约为208.0万辆左右，受去年同期低基数影响，同比增长26.0%，环比小幅增长2.3%，汽车销售整体保持强劲。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估2023年11月挖掘机（含出口）销量15600台左右，同比下降24%左右。其中，国内市场预估销量7600台，同比下降47%左右，降幅进一步扩大。出口市场预估销量8000台，同比下降13%左右，涨幅环比小幅收窄。出口自2023年下半年以来，阶段性承压原因主要是同期高基数、国产品牌海外渠道补库存结束、海外产能逐步恢复、海外部分地区景气度下行 等。 商品房销售方面，11月地产销售再度走弱，30大中城市销售同比降幅进一步走阔，一、二、三线城市成交面积同比增速均明显回落，其中二线城市增速降幅走阔幅度最大。11月30大中城市商品房日均成交面积约为32.57万方米，环比10月下跌3.9%，同比增速也自10月的-2.6%走阔12.6%至-15.2%，成交面积绝对值亦处于近年同期低位。结构上看，11月一、二、三线城市成交面积同比增速均明显回落，分别录 得-17.2%、-7.4%和-30.0%，分别较前值走阔9.5%、17.2%和6.7%。 外需方面，11月PMI新出口订单下降0.5个百分点至46.3%，持续处于收缩区间，结合外需指标整体仍延续疲软态势，出口回升动能预计仍偏弱。2023年以来中港协尚未发布旬度港口生产运行监测与分析数据，因此我们参考了出口指数、邻国出口情况和海外主要经济体的经济景气度。从出口指数来看，CCFI指数自10月末的812点小幅回升至11月末的858点，环比小幅回升约5.7个百分点，同比降幅仍超40%；BDI指数则自10月末的1459点回升至11月末的2937点。从邻国出口来看，低基数下11月前韩国、越南出口同比增速双双小幅回升，分别自前值5.1%和6.7%回升至7.8%和6.5%，但两年平均增速仍处于深度负值区间。11月美国制造业PMI持平前值46.7%，欧元区制造业PMI自43.4%小幅回升至44.2%，持续处于收缩区间。 3.2.生产：11月生产景气度延续回落 生产端，11月生产景气度延续回落，其中上中下游行业开工率普遍下行，粗钢产量和同比增速均有所回落，重要工业品价格未出现明显改善。11月生产指数超季节性回落0.2个百分点至50.7%(2017-2019年环比均值为0.9%)，从开工率来看，11月末上中下游行业开工率普遍回落；粗钢日均产量环比和同比均有 所回落；价格方面，水泥价格快速回落，钢材价格基本维持震荡，水泥价格逆跌，但仍处于历史低位；库存方面，螺纹钢库存季节性回落，但回落速度弱于季节性。总体来看，11月生产景气度环比延续回落。