银行9月金融数据点评：政府债支撑社融，信贷结构改善

事件：10月13日，央行发布2023年9月金融统计数据。9月新增社融4.12万亿元，高于市场预期的3.73万亿元，同比多增5875亿元；社融存量同比增速较上月持平为9.0%。结构方面，人民币贷款新增2.54万亿元，同比少增487亿元；外币贷款减少583亿元，同比少减130亿元；直接融资新增1.09万亿元，同比多增4038亿元；表外融资新增3007亿元，同比多增1558亿元。 高基数影响下信贷同比少增，结构明显改善。9月新增信贷2.31万亿元，高基数影响下同比少增1764亿元。9月对公贷款新增1.68万亿元，同比少增2339亿元。其中，对公中长期贷款新增1.25万亿元，同比少增944亿元。9月制造业PMI环比提升0.5pct至50.2%，重回荣枯线以上，实体生产景气度有所提升。对公短期贷款新增5686亿元，同比少增881亿元。对公中长期和对公短期贷款同比少增都有去年同期高基数影响。此外，票据融资减少1500亿元，同比多减673亿元，实体信贷需求回暖下银行票据投放减少。9月居民贷款新增8585亿元，同比多增2082亿元。其中，居民中长期贷款新增5470亿元，同比多增2014亿元。9月30大中城市商品房成交面积环比增长4.73%，预计新发放按揭边际修复。9月末RMBS条件早偿指数为0.1366点，较8月末降低0.0117点，按揭早偿现象逐步改善。居民短期贷款新增3215亿元，同比多增177亿元。9月末双节刺激下，居民旅游、购车等消费需求较为旺盛，9月乘用车销量环比增长9.43%，同比增长6.66%，均延续8月正增趋势。 直接融资主要贡献社融。9月直接融资新增1.09万亿元，同比多增4038亿元。 其中，政府债新增9949亿元，同比多增4416亿元，为主要贡献项。8月底监管要求今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕。9月专项债发行量为7126亿元，同比增5960亿元。此外，企业债新增662亿元，同比多增317亿元，新增量较上月明显减少，预计和信贷投放景气导致的贷债置换有关。股票融资新增327亿元，同比少增695亿元，新增量明显降低与8月底证监会做出阶段性收紧IPO节奏、关注大额再融资必要性和发行时机等安排有关。 表外融资贡献社融。9月表外融资新增3007亿元，同比多增1558亿元。其中，委托贷款新增208亿元，同比少增1300亿元，主要受去年政策性金融性开发工具落地导致去年同期委托贷款形成高基数。此外，信托贷款新增403亿元，同比多增594亿元；未贴现票据新增2396亿元，同比多增2264亿元，印证实体信贷投放向好。 M2-M1增速剪刀差收窄，高基数下人民币存款同比少增。9月M1同比增速环比下滑0.1pct至2.1%；M2同比增速环比下滑0.3pct至10.3%；M2-M1增速剪刀差环比收窄0.2pct至8.2%，资金活化程度仍待提升。9月人民币存款新增2.24万亿元，同比少增3895亿元。其中，企业存款新增2010亿元，同比少增5639亿元。居民存款新增2.53万亿元，同比多增1422亿元，居民存款新增量环比大幅提升与银行季末揽储考核有关。财政存款减少2127亿元，同比少减2673亿元，季末月份财政支出力度较大。非银金融机构存款减少6650亿元，同比多减3845亿元。 投资建议：实体信贷需求回暖，边际利好银行板块。9月信贷结构明显改善，企业端和居民端融资需求回暖。8月18日三部门联合会议强调金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续，后续信贷投放有望在政策引导和实体复苏下实现平稳向好。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足 表1：重点公司投资评级: 1总量超预期，结构有改善 1.1社融同比多增，直接融资是主要贡献项 9月新增社融4.12万亿元，高于市场预期的3.73万亿元，同比多增5875亿元； 社融存量同比增速较上月持平为9.0%。结构方面，人民币贷款新增2.54万亿元，同比少增487亿元；外币贷款减少583亿元，同比少减130亿元；直接融资新增1.09万亿元，同比多增4038亿元；表外融资新增3007亿元，同比多增1558亿元。 图1.社融当月新增及存量同比增速 1.2高基数影响下信贷同比少增，结构明显改善 9月新增信贷2.31万亿元，同比少增1764亿元，主要受去年同期高基数影响。去年9月新增信贷2.47万亿元，为近五年同期最高点。 实体融资需求回暖驱动对公信贷增长。9月对公贷款新增1.68万亿元，同比少增2339亿元。其中，对公中长期贷款新增1.25万亿元，新增量较8月大幅提升6100亿元，同比少增944亿元。9月制造业PMI环比提升0.5pct至50.2%，重回荣枯线以上，实体生产景气度有所提升。受此影响，企业短期营运资金需求也有回暖，对公短期贷款新增5686亿元，为近五年同期第二高，同比少增881亿元。对公中长期和对公短期贷款同比少增都有去年同期高基数影响，而新增量较高预计也与8月18日的三部门会议倡导金融机构加大贷款投放力度以及银行需完成季末考核目标有关。此外，票据融资减少1500亿元，同比多减673亿元。9月票据利率整体呈上行趋势，月末 3M 国股转贴现利率较8月末提升34bp至1.60%，实体信贷需求回暖下银行票据投放减少。 图2.信贷结构-非金融企业端（同比多增） 居民信贷整体回暖。9月居民贷款新增8585亿元，同比多增2082亿元。其中，居民中长期贷款新增5470亿元，同比多增2014亿元。9月30大中城市商品房成交面积环比增长4.73%，根据央行发布会发布，主要银行9月房地产开发贷款和个人住房贷款合计较上月多投放1000多亿元，预计新发放按揭边际修复。8月31日存量首套房贷利率下调靴子落地，9月各家银行陆续公告调整规则和方式，9月25日起正式批量下调。据央行发布会公布，9月末存量住房贷款加权平均利率为4.29%，较8月末显著下降42bp。9月25日到10月1日实施首周，有98.5%符合条件的存量首套房贷利率完成下调，合计4973万笔、21.7万亿元。9月末RMBS条件早偿指数为0.1366点，较8月末降低0.0117点，按揭早偿现象逐步改善。此外，去年同期居民中长期贷款新增3456亿元，为近五年同期最低点，低基数下也带动本月同比增量较多。居民短期贷款新增3215亿元，同比多增177亿元。 9月末双节刺激下，居民旅游、购车等消费需求较为旺盛，9月乘用车销量环比增长9.43%，同比增长6.66%，均延续8月正增趋势。 图3.信贷结构-居民端（同比多增） 1.3直接融资主要贡献社融 政府债是直接融资主要增量。9月直接融资新增1.09万亿元，同比多增4038亿元。 其中，政府债新增9949亿元，同比多增4416亿元，为主要贡献项。8月28日，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中指出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。 9月专项债发行量为7126亿元，同比增5960亿元。此外，企业债新增662亿元，同比多增317亿元，新增量较上月明显减少，预计和信贷投放景气导致的贷债置换有关。股票融资新增327亿元，同比少增695亿元，新增量明显降低与8月底证监会做出阶段性收紧IPO节奏、关注大额再融资必要性和发行时机等安排有关。 图4.直接融资结构（同比多增） 1.4表外融资贡献社融 表外融资贡献社融。9月表外融资新增3007亿元，同比多增1558亿元。其中，委托贷款新增208亿元，同比少增1300亿元，主要受去年政策性金融性开发工具落地导致去年同期委托贷款形成高基数。此外，信托贷款新增403亿元，同比多增594亿元；未贴现票据新增2396亿元，同比多增2264亿元，印证实体信贷投放向好。 图5.表外融资结构（同比多增） 1.5M2 -M1增速剪刀差收窄，高基数下人民币存款同比少增 M2-M1增速剪刀差收窄。9月M1同比增速环比下滑0.1pct至2.1%，去年同期为6.4%；9月M2同比增速环比下滑0.3pct至10.3%，去年同期为12.1%。9月M2-M1增速剪刀差环比收窄0.2pct至8.2%，资金活化程度仍待提升。 高基数下人民币存款同比少增。9月人民币存款新增2.24万亿元，贷款高增下存款派生效应明显，但高基数效应下同比少增3895亿元。其中，企业存款新增2010亿元，同比少增5639亿元。居民存款新增2.53万亿元，同比多增1422亿元，居民存款新增量环比大幅提升与银行季末揽储考核有关。财政存款减少2127亿元，同比少减2673亿元，季末月份财政支出力度较大。非银金融机构存款减少6650亿元，同比多减3845亿元。 图6.人民币存款结构 2投资建议 实体信贷需求回暖，边际利好银行板块。9月信贷结构明显改善，企业端和居民端融资需求回暖。8月18日三部门联合会议强调金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续，后续信贷投放有望在政策引导和实体复苏下实现平稳向好。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。 3风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足。