政府债推升社融或至9.3%,PPI由升转降——10月经济金融数据展望

联系人：董严平 摘要 ■10月新增人民币贷款（社融口径）预计在5500亿左右，低基数下同比多增约1000亿，结合政府债发行高峰预计10月新增社融规模在1.75万亿附近，明显高于去年同期的0.91万亿，旧口径下社融存量增速或将升至9.6%附近，调整后的新口径增速预计升至9.3%左右。表内方面，10月预计新增信贷规模（社融口径）在5500亿附近，低基数下同比多增约1000亿，但仍明显低于2019-2021年均值1.3万亿。10月房地产销售整体仍较弱，且央行披露9月25日到10月1日实施的首周有98.5%符合条件的首套房贷利率完成下调，居民提前还贷行为预计主要是9月缓解，10月以来降低存量房贷利率工作已基本接近尾声，预计10月居民长贷可能还会在一定程度上受到提前还贷的影响；另一方面，10月制造业PMI结束四连升再度掉入荣枯线下，需求不足仍是当前经济的主要矛盾，企业融资需求大概率也偏弱，再结合10月下旬票据利率持续下行，或也反映了10月信贷投放情况整体较为一般。表外方面，7月10日央行、金融监管总局宣布延长“金融16条”有关政策适用期限，预计信托和委托贷款压降速度将继续放缓，假设10月新增委托和信托贷款录得今年以来均值，分为在110亿和70亿左右。最后，参考历史同期，预计10月未贴现的银行承兑汇票净融资或 在-2000亿左右。直接融资方面，根据万得数据，10月股票融资新增约为400亿；10月企业债券净融资规模或降至-1000亿左右；10月政府债发行迎来高峰，净融资额或在1.5万亿附近，较去年同期同比多增约1.2万亿。 ■10月M2同比或持平于前值10.3%。根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在1.5万亿附近，10月财政存款通常收大于支，综合来看10月政府存款或将净回笼资金约1.9万亿；10月新增贷款（金融数据口径）预计在6000亿附近，历史同期M0通常环比回升1200亿左右，再结合去年同期基数明显回落，综合来看预计M2同比或将持平于前值10.3%。 ■通胀方面，10月CPI预计持平于零，PPI或降至-2.7%。在CPI测算中，食品项方面，节后鲜菜、水果、鸡蛋价格均出现季节性回落，生猪供需延续偏宽松的局面，节后下游消费需求有所回落，生猪价格降幅扩大，10月食品项或将延续拖累；非食品方面，10月国内汽油零售价上调，且双节效应下与居民旅游出行和消费相关服务价格或有所上涨。整体来看，10月CPI环比和同比预计均持平于零。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上。10月生产资料价格指数小幅回升，而国际油价均值较前月环比回落4.9%，由此回归得到的10月PPI环比预计持平于零，但考虑到去年同期基数回升，预计PPI同比料自前值-2.5%回落至-2.7%。 ■经济数据方面，内需指标整体仍不强且外需回升动能预计偏弱，生产景气度有所回落。内需，汽车消费方面，低基数叠加促销活动拉动，10月乘用车销量预计同比增长9.5%，但下旬以来热度回落明显。企业需求方面，10月挖掘机（含出口）销量13300台左右，同比下降35%左右，其中，国内市场同比降幅预计扩大至43%左右，主要是同期清库存高基数叠加下游需求持续疲软。地产销售方面，低基数下10月地产销售同比降幅明显收窄，但成交面积仍处于近年同期低位。10月30大中城市商品房日均成交面积约为33.9万方米，基本持平于9月的34.1万方米，低基数下同比增速较9月的-22.3%收窄19.8%至-2.6%，但成交面积绝对值仍处于近年同期低位。结构上看一、二、三线城市同比增速均有所回升，其中二线回升幅度最大。外需，10月CCFI和BDI指数双双回落；韩国和越南10月前20日出口增速均有所回落；美欧制造业景气度走弱，其中美国ISM制造业PMI自49.0%回落至46.7%，欧元区制造业PMI自43.4%进一步下行至43.1%。整体来看，10月外需指标整体较为疲软，结合10月国内PMI新出口订单延续下行，出口回升动能预计仍偏弱。生产端，10月生产景气度有所回落。从开工率本来看，10月末中上游行业开工率普遍回落，仅下游汽车相关行业开工率小幅回升；粗钢日均产量和同比增速均小幅回落；价格方面，钢材价格震荡走平，玻璃价格小幅上涨，水泥价格逆跌，但仍处于历史低位；库存方面，螺纹钢库存季节性回落，基本处于历史同期均值水平。 ■风险提示：信用风险超预期、测算不及预期等。 正文 110月金融数据展望：社融增速或升至9.3%，M2料持平前值10.3% 10月新增人民币贷款（社融口径）预计在5500亿左右，低基数下同比多增约1000亿，结合政府债发行高峰预计10月新增社融规模在1.75万亿附近，明显高于去年同期的0.91万亿，旧口径下社融存量增速或将升至9.6%附近，调整后的新口径增速预计升至9.3%左右。表内方面，10月预计新增信贷规模（社融口径）在5500亿附近，低基数下同比多增约1000亿，但仍明显低于2019-2021年均值1.3万亿。10月房地产销售整体仍较弱，且央行披露9月25日到10月1日实施的首周有98.5%符合条件的首套房贷利率完成下调，居民提前还贷行为预计主要是9月缓解，10月以来降低存量房贷利率工作已基本接近尾声，预计10月居民长贷可能还会在一定程度上受到提前还贷的影响；另一方面，10月制造业PMI结束四连升再度掉入荣枯线下，需求不足仍是当前经济的主要矛盾，预计企业融资需求可能仍偏弱，再结合10月下旬票据利率持续下行，或也反映了10月信贷投放情况整体较为一般。表外方面，7月10日央行、金融监管总局宣布延长“金融16条”有关政策适用期限，预计信托和委托贷款压降速度将继续放缓，假设10月新增委托和信托贷款录得今年以来均值，分为在110亿和70亿左右。最后，参考历史同期，预计10月未贴现的银行承兑汇票净融资或在-2000亿左右。直接融资方面，根据万得数据，10月股票融资新增约为400亿；10月企业债券净融资规模或降至-1000亿左右；10月政府债发行迎来高峰，净融资额或在1.5万亿附 近，较去年同期同比多增约1.2万亿。 10月M2同比或持平于前值10.3%。根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在1.5万亿附近，10月财政存款通常收大于支，综合来看10月政府存款或将净回笼资金约1.9万亿；10月新增贷款（金融数据口径）预计在6000亿附近，历史同期M0通常环比回升1200亿左右，再结合去年同期基数明 显回落，综合来看预计M2同比或将持平于前值10.3%。 210月通胀展望：预计CPI持平于零PPI同比回落 CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和非食品项中变动较大的分项，预计10月CPI同比或将持平于零。食品项方面，节后鲜菜、水果、鸡蛋价格均出现季节性回落，生猪供需延续偏宽松的局面，节后下游消费需求有所回落，生猪价格降幅扩大，10月食品项或将延续拖累；非食品方面，10月国内汽油零售价上调，且双节效应下与居民旅游出行和消费相关服务价格或有所上涨。整体来看，10月CPI环比和同比预计均持平于零。 10月工业品价格环比小幅回升，但受国际油价下跌叠加基数回升拖累，预计PPI同比或回落至-2.7%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。10月生产资料价格指数小幅回升，而国际油价均值较前月环比回落4.9%，由此回归得到的10月PPI环比预计持平于零，但考虑到去年同期基数回升，预计PPI同比料自前值-2.5%回落至-2.7%。 310月经济数据展望：生产景气度小幅回落，内需指标整体仍不强且外需回升动能预计偏弱 3.1.需求：内需指标整体不强，外需回升动能预计偏弱 汽车消费方面，10月终端优惠及促销政策力度延续。“十一”叠加中秋超长假期，各地方车展及促销活动较多，促进双节期间终端热度增长。“十一”后终端恢复正常销售节奏，市场热度回落明显。10月主要厂商零售前三周的日均分别为5.22万、5.36万和5.96万，同比分别增长68%、增长5%和增长11%。根据乘联会预测，10月狭义乘用车零售销量可达到202万辆，环比增长0.1%，低基数下同比预计增长9.5%。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估2023年10月挖掘机（含出口）销量13300台左右，同比下降35%左右。其中，国内市场预估销量6500台，同比下降43%左右，降幅环比小幅扩大，主要是同期清库存高基数，下游需求持续疲软；出口市场预估销量6800台，同比下降25%左右。 商品房销售方面，低基数下10月地产销售同比降幅明显收窄，但成交面积仍处于近年同期低位，其中二线城市增速降幅收窄幅度最大。10月30大中城市商品房日均成交面积约为33.9万方米，基本持平于9月的34.1万方米，低基数下同比增速较9月的-22.3%收窄19.8%至-2.6%，但成交面积绝对值仍处于近年同期低位。结构上看，10月一、二、三线城市成交面积同比增速均有所回升，分别录得-7.7%、9.8%和-23.2%，分别较前值收窄17.1%、26.5%和8.7%。 外需方面，10月PMI新出口订单下降1.0个百分点至46.8%，持续处于收缩区间，结合外需指标整体仍延续疲软态势，出口回升动能预计仍偏 弱。2023年以来中港协尚未发布旬度港口生产运行监测与分析数据，因此我们参考了出口指数、邻国出口情况和海外主要经济体的经济景气度。从出口指数来看，CCFI指数自9月末的852点进一步回落至10月末的812点，环比下行4.7个百分点；BDI指数自9月末的1701点回落至10月末的1459点，环比下降了约14%。从邻国出口来看，10月前20日韩国、越南出口同比增速双双回落，其中韩国10月前20天出口金额同比增速自前值 9.7%回落5.1个百分点至4.6%，越南10月前20天出口金额同比增速自前值14.1%回落13.4个百分点至0.7%。10月美国制造业PMI再度回落，欧元区PMI则延续下行，其中美国ISM制造业PMI自49.0%回落至46.7%，欧元区制造业PMI自43.4%进一步下行至43.1%，创下今年以来的次低位。 3.2.生产：10月生产景气度有所回落 生产端，10月生产景气度有所回落，其中中上游行业开工率普遍下行，仅下游汽车相关行业开工率小幅回升，粗钢产量和同比增速均有所回落，重要工业品价格未出现明显改善。10月生产指数超季节性回落1.8个百分点至50.9%(2018-2022年环比均值为-1.3%)，从开工率来看，10月末中上游行业开工率普遍回落，仅下游汽车相关行业开工率小幅回升；粗钢日均产量和同比增速均小幅回落；价格方面，钢材价格震荡走平，玻璃价格小幅上涨，水泥价格逆跌，但仍处于历史低位；库存方面，螺纹钢库存季节性回落，基本处于历史同期均值水平。总体来看，10月生产景气度环比有所回落。