2025年中报业绩点评电商、商超改善兑现，Q3关注新品动销

事件概述

2025年中期，甘源食品实现营收9.45亿元，同比-9.3%；归母净利0.75亿元，同比-55.2%；扣非归母净利0.64亿元，同比-56.0%。中期分红拟每10股派发现金红利5.80元（含税），占归母净利的71.22%。

渠道改善与产品表现

• 电商、商超直营渠道改善显著：2025H1电商渠道营收同比增长12%，直营渠道同比增长155%。经销渠道仍承压，同比-20%。
• 产品营收分化：综合果仁及豆果、青豌豆、蚕豆、瓜子仁、其他产品分别实现营收2.7/2.3/1.2/1.3/1.7亿元，同比-20%/-2%/-1%/-5%/+2%。

成本与费用压力

• 毛利率承压：2025H1/2025Q2毛利率分别为33.6%/32.8%，同比-1.3/1.6pct，主要因原材料成本上涨。
• 费用率上升：2025H1销售/管理费用率分别同比+5.3/+1.4pct；2025Q2销售/管理费用率分别同比+6.4/+1.4pct，主要因市场推广和人员增加。

Q3展望

• 收入端边际改善：春糖新品推广及7月会员制商超上新带来增量，直营KA渠道实现正增长。
• 费效比优化空间：前期费用投入较多，随着收入起量，费效比有望优化。

盈利预测与投资评级

• 下调盈利预测：2025-2027年归母净利润预计2.3/4.0/4.8亿元，同比-38%/+72%/+19%，对应PE为23/13/11X。
• 维持“买入”评级：考虑成本压力和费用投放，但看好渠道改善和新品动销。

风险提示

• 食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。