核心观点
当前消费市场呈现供给多元化、信息透明化、需求理性化的特点。在此背景下，能够提供高性价比产品并具备成熟会员体系的企业（如山姆、海底捞、东方甄选等）优势更加突出。高性价比产品是维系会员体系的关键，而成熟的供应链体系是持续提供高性价比产品的基础。会员体系助力流量转化与价值提升，通过转化低频用户为高粘性客群，摊薄获客成本并挖掘用户全生命周期价值。
东方甄选经营改善
东方甄选近期经营呈现边际改善，新品类拓展成功，自营业务增长质量提升。2025年自营新品发布会宣布在售产品超400款，全网累计销量突破2.1亿单，触达客户3086万人。非食品品类突破显著，如卫生巾48小时售罄18万单。自营模式使企业掌控从原料采购到生产、仓储、物流的全流程，通过严格筛选供应商降低成本并维持品质稳定。截至2024年11月，自营品类GMV占比达37%。会员体系方面，截至2024年11月，东方甄选APP内付费会员数达22.83万人，同比增长84.4%。
WS江豚会员店样本
WS江豚会员店采用付费会员制，普通年费199元，钻石年费580元。该店深入挖掘湖北乃至全国的特色产品，开发了东西湖蔬菜供应基地，实现本地蔬菜种植环节全过程管理，从采摘到门店不超过12个小时。同时，加大直采订制力度，精选湖北优质农产品，如湖北小龙虾、蔡甸莲藕、潜江龙虾等众多地理标志产品。开业当天门店场内爆满，排队时间已达3小时以上。
板块复盘
消费者服务板块报告期内下跌1.55%，跑输大盘1.01pct。涨幅居前的为东方甄选、西藏旅游、KEEP、宇华教育、金沙中国有限公司、银河娱乐、中国东方教育、澳博控股、天立国际控股、学大教育等。国信社服板块期内下跌1.55%，位列所有行业指数中第27位（共30个行业指数），同期沪深300指数下跌0.54%，跑输1.01pct。
行业与公司动态
- 新藏铁路公司成立，覆盖铁路全产业链及旅游开发等业务。
- 淘宝大会员体系更新，打通淘宝、饿了么及飞猪生态。
- 财政部将下达免保育教育费中央补助资金。
- 网易有道拟发布新一代AI答疑笔。
- 美团“浣熊食堂”商家7月以来订单量上涨60%。
上市公司公告
- 天立国际控股发布拟以最高总额港币2亿元购回股份计划。
- 多邻国2025年Q2实现营收2.52亿美元，同比增长41%；净利润4480万美元，同比增长84%。
投资建议
维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置亚朵、北京人力、科锐国际、学大教育、天立国际控股、携程集团-S、蜜雪集团、古茗、长白山等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、中国东方教育、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选等。
