半年报点评：2025Q2盈利质量恢复正常，期待全年订单平稳表现

核心观点与关键数据

• 2025年半年业绩：公司2025H1收入11.7亿元，同比持平；归母净利润1.4亿元，同比-14%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-16%。单二季度收入6.1亿元，同比-2%；归母净利润0.8亿元，同比-2%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-8%。
• 盈利质量：2025H1毛利率28.2%（单Q2 29.4%），销售费用率3.2%，管理费用率8.9%，财务费用率-0.3%，净利率12.1%（单Q2 13.4%）。
• 业务表现：棉袜和无缝业务经营质量均较Q1改善。预计2025年棉袜业务收入平稳，利润下降约20%；无缝业务收入略有增长，利润同比增长个位数。
• 产能布局：坚持海外一体化产能布局，推进江山产业园智能工厂项目，越南南定省项目将扩大上游配套产能，提升棉袜及无缝织造规模。
• 现金流与存货：2025H1存货同比+4.7%至7.1亿元，存货周转天数149.2天；应收账款周转天数84.4天，经营性现金流量净额2.5亿元（约为同期归母净利润的1.8倍）。

研究结论

• 公司盈利质量恢复正常，核心主力客户订单确定性较好，积极开发新客户，实施降本增效举措。
• 中长期竞争实力预计持续提升，通过扩大海外一体化产能布局，强化智能制造和开发设计能力。
• 现金流及存货管理基本正常，经营性现金流量净额表现良好。

投资建议

• 预计2025~2027年归母净利润分别为3.10/3.50/3.95亿元，对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。