业绩快报点评：二季度生产、盈利恢复顺利，订单良好全年业绩无虞

2022年7月28日 推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 华利集团（300979）业绩快报点评：二季度生产、盈利恢复顺利，订单良好全年业绩无虞 事件：公司公布上半年业绩快报：上半年营业总收入98.99亿元，同比增 20.79%；归母净利润15.62亿元，同比增21.06%，扣非净利润15.3亿元， 同比增17.84%。其中第二季度营业收入57.75亿元，同比增28.5%，单季度归母净利润9.14亿元，同比增28%，扣非净利润8.92亿元，同比增24.05%。二季度在去年基数较高的基础上保持高增速，并较一季度有明显提速。 （剔除汇率变动影响后，上半年营业收入同比增长20.10%，归属于上市公司股东的净利润同比增长20.36%，汇率变动对公司收入、业绩增速影响较小） 主要客户订单良好、产品结构提升趋势明显，二季度延续量价齐升。上半年，公司销售运动鞋1.15亿双，同比增长13.27%，公司主要客户占比高，前五 大客户占比接近9成，主要客户订单旺盛带来上半年销量增长。价格方面，计算得ASP提升6.6%，表明产品结构变化明显，主要系第一大客户高价格段产品占比提升所致。二季度越南新冠肺炎疫情对公司越南工厂生产的影响逐步缓解，Q1疫情导致的生产落后在二季度得到很好的回补，全年生产任务的完成不受影响。上半年的产品单价提升情况也验证了Q1产品结构得以延续；展望全年今年的提价幅度大于去年，对于全年业绩高增更添一份确定性。 疫情影响消散，出勤恢复正常，营业利润率有所恢复。Q1越南疫情导致工厂员工出勤率较低，毛利率和净利率均出现下滑（22Q1同口径下毛利率较21Q1下降2pct）。二季度越南疫情改善和防控措施放宽后，公司员工出勤率提升， 二季度毛利率相较第一季度有小幅回升，二季度的营业利润率环比有所恢复。展望全年，饱满的订单将很大程度上保证利润率的实现，看好其维持27%毛利率及接近16%净利润率的能力。 订单量好全年业绩乐观，公司工厂管理方面的竞争优势突出，份额提升可期。前五客户订单增长势头强劲，尤其在Nike品牌的订单份额处于提速期，新客户订单逐步上量带来新增长贡献(新客户主要包括Hokaoneone、亚瑟士、 新百伦)，客户结构使得订单稳定增长有保障。产能方面，今年的产能增加主要是去年投产3家工厂的爬坡及少部分工厂扩建；长远看，越南、缅甸、印尼新工厂的建设进度保持正常，保证未来产能释放。我们认为，公司在运动鞋代工领域产能布局、优秀的工厂管理经验带来的高效生产和准时交付，得到下游客户的持续认可，在疫情大背景下与竞争对手相比优势更为突出，份额提升之势延续。 投资建议：结合公司产能及在手订单，我们维持全年乐观的盈利判断，预计公司2022-2024年净利润分别为34.38、42.10、51.27亿元人民币，增速分别为24.20%、22.47%、21.78%，目前股价对应PE分别为21.54、17.59、 14.44倍，维持“推荐”评级。 风险提示：东南亚疫情超预期，客户库存持续高企影响下单意愿，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期。 财务指标预测 指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）13,931 17,470 21,200 25,604 30,444 增长率（%）-8.14% 25.40% 21.35% 20.77% 18.90% 归母净利润（百万元）1,8792,7683,4384,2105,127 增长率（%）3.16%47.34%24.20%22.47%21.78% 公司报告 华利集团 公司简介： 公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。公司在越南、中国、多米尼加、缅甸等地共开设了20家制鞋工厂，是全球为数不多的 产量超过1亿双的运动鞋专业制造商之一。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）62.34-96.88 总市值（亿元）733 流通市值（亿元）733 总股本/流通A股（万股）116,700/9,190 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.52 52周股价走势图 20% 10% 0% -10% -20% -30% 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 -40% 沪深300华利集团 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 研究助理：魏宇萌 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 净资产收益率（%）32.72%25.33%26.63%26.19%26.27% 每股收益(元)1.792.452.953.614.39 PE35.4525.9021.5417.5914.44 PB11.606.785.744.613.79 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480120070031 研究助理：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080007 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480121050014 P2东兴证券公司报告 华利集团（300979）业绩快报点评：二季度生产、盈利恢复顺利，订单良好全年业绩无虞 DONGXINGSECURITIES 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 6510 11865 12330 16117 20138 营业收入 13931 17470 21200 25604 30444 货币资金 2438 4408 5607 7683 10351 营业成本 10474 12712 15490 18843 22324 应收账款 1770 2487 2856 3548 4160 营业税金及附加 3 3 4 5 6 其他应收款 44 93 112 136 161 营业费用 196 65 104 110 140 预付款项 80 163 188 264 287 管理费用 592 686 761 962 1119 存货 2088 2671 3171 3908 4600 财务费用 61 -46 106 51 61 其他流动资产 90 173 396 579 579 研发费用 209 234 256 283 337 非流动资产合计 3229 4314 4161 4078 3948 资产减值损失 -103.99 -134.16 -100.00 -100.00 -100.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.05 0.29 0.17 0.00 0.00 固定资产 2508 3006 2766 2525 2285 投资净收益 2.46 25.12 13.79 19.45 16.62 无形资产 200 279 268 257 246 加：其他收益 7.94 3.87 5.90 0.00 0.00 其他非流动资产 44 175 109 142 125 营业利润 2305 3702 4379 5468 6574 资产总计 9738 16179 16491 20195 24086 营业外收入 6.97 8.22 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3977 5083 3427 3955 4414 营业外支出 13.53 25.56 0.00 0.00 0.00 短期借款 1496 1876 0 0 0 利润总额 2299 3684 4379 5468 6574 应付账款 1307 1814 2044 2569 2995 所得税 420 917 942 1258 1446 预收款项 0 0 -8 -13 17 净利润 1879 2768 3438 4210 5127 一年内到期的非流 0 43 43 43 43 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 20 170 37 45 41 归属母公司净利润 1879 2768 3438 4210 5127 负债合计 3997 5253 3464 4000 4455 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 -8.14% 25.40% 21.35% 20.77% 18.90% 实收资本（或股本） 1050 1167 1167 1167 1167 营业利润增长 4.96% 60.57% 18.30% 24.85% 20.22% 资本公积 2158 5704 5704 5704 5704 归属于母公司净利 3.16% 47.34% 24.20% 22.47% 21.78% 未分配利润 3201 4557 6440 9390 12590 获利能力 归属母公司股东权 5741 10927 12911 16078 19515 毛利率(%) 24.82% 27.23% 26.93% 26.41% 26.67% 负债和所有者权益 9738 16179 16375 20079 23970 净利率(%) 13.48% 15.84% 16.22% 16.44% 16.84% 经营活动现金流 2978 2423 2770 3237 4443 偿债能力 净利润 1879 2768 3438 4210 5127 资产负债率(%) 41% 32% 21% 20% 19% 折旧摊销 508.81 517.84 274.03 270.81 268.01 流动比率 2.33 3.60 4.08 4.56 财务费用 61 -46 106 51 61 速动比率 1.81 2.67 3.09 3.52 应收账款减少 461 -718 -369 -692 -612 营运能力 预收帐款增加 -11 0 -8 -5 30 总资产周转率 1.44 1.35 1.30 1.40 1.38 投资活动现金流 -836 -4350 1786 -147 -101 应收账款周转率 7 8 8 8 8 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.97 11.19 10.99 11.10 10.94 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 2 25 14 19 17 每股收益(最新摊 1.79 2.45 2.95 3.61 4.39 筹资活动现金流 -1213 2805 -3357 -1015 -1673 每股净现金流(最新 0.89 0.75 1.03 1.78 2.29 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 5.47 9.36 11.06 13.78 16.72 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 117 0 0 0 P/E 35.45 25.90 21.54 17.59 14.44 资本公积增加 0 3546 0 0 0 P/B 11.60 6.78 5.74 4.61 3.79 现金净增加额 929 879 1199 2075 2669 EV/EBITDA 23.59 17.50 14.44 11.50 9.25 现金流量表 单位:百万元