订单稳健恢复，盈利质量修复带动业绩增长

2024Q1公司收入+10%/业绩+112%/扣非业绩+165%，业绩表现超预期。公司发布2024Q1季报，伴随着公司核心业务订单及出货的增长，2024Q1公司收入为5.5亿元，同比+10%，业绩为0.8亿元，同比+112%，扣非业绩为0.8亿元，同比+165%。盈利质量大幅提升主要系毛利率明显提升：2024Q1公司毛利率同比+7.0pct至29.3%，我们判断主要系产能利用率同比修复的同时降本控费成效显现；销售/管理/财务费用率同比分别-1.6/-0.5/-2.1pct至3.3%/7.7%/-0.6%，净利率同比+7.2pct至15%。 分业务来看，棉袜销售稳健快速增长/无缝环比改善。分业务来看，公司加强老客户新项目+新客户开发，与优衣库、PUMA、迪卡侬等品牌客户的合作持续深化，国内市场开拓推进顺利、2023年内销售快速增长。1）棉袜：考虑下游库存去化带动上游订单好转、部分核心客户出货节奏，我们综合估计2024Q1棉袜业务销售收入同比增长30%左右/业务净利率超过16%，预计2024年棉袜订单有望健康增长、盈利质量有望保持在较高水平。2）无缝：我们估计2024Q1无缝销售同比下滑20%+（主要系核心客户出货节奏基数差异）/估计业务净利率超过9%，我们判断无缝业务盈利质量改善明显，估计主要系产能利用率同比修复+降本控费有成效。 目前产能利用率估计基本正常，中长期产能建设持续推进。1）产能扩张规划继续推进，2023年公司棉袜产量3.20亿双/无缝服饰产量2449万件，同比分别-5%/-19%。2）公司具备独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力。我们判断目前公司棉袜、无缝产能利用率均基本饱和，为满足订单需求的增长，公司持续推进产能扩张：2023年内积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目；拟在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目，建设期3年，为中长期业务持续发展奠定基础。 现金流管理良好，存货周转健康。公司2024Q1末存货同比-13.6%至5.3亿元，存货周转天数同比-24.6天至123.4天，应收账款周转天数同比+1.8天至75天，经营性现金流量净额1.5亿元（约为同期业绩的1.8倍）。 展望全年，2024年收入有望增长10%~20%/盈利质量有望提升。公司制定明确的奖励基金管理办法，深度绑定核心管理团队利益。我们预计2024年伴随着订单的恢复、产能利用率表现有望强于2023年，综合来看我们估计2024年收入/业绩在低基数下均有望健康增长。 投资建议。公司是细分棉袜赛道龙头，具备全球化、一体化生产链优势。我们预计2024~2026年归母净利润分别3.35/3.75/4.14亿元，对应2024年PE为12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）