半年报点评：内销表现优于外销，盈利水平有待恢复

九阳股份（002242.SZ） 内销表现优于外销，盈利水平有待恢复 事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入 43.87亿元，同比+1.60%；实现归母净利润1.75亿元，同比- 29.04%。扣非归母净利润2.11亿元，同比-6.56%。单季度来看， 2024Q2实现营收23.21亿元，同比-4.29%；归母净利润0.45亿 元，同比-63.88%；扣非归母净利润0.86亿元，同比-21.34%。 食品加工机&营养煲类表现较好，内销表现优于外销。1）分产品： 24H1食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收 14.25/18.42/8.47/1.41亿元，同比+13.57%/+4.68%/-9.96%/- 25.74%。其中，食品加工机/营养煲/西式电器毛利率同比 +0.04pct/+0.37pct/+0.55pct至35.07%/21.44%/28.67%。2）分 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 买入（维持） 股票信息 行业小家电 前次评级买入 08月29日收盘价（元）10.01 总市值（百万元）7,677.84 总股本（百万股）767.02 其中自由流通股（%）99.83 30日日均成交量（百万股2.60 股价走势 区域：24H1境内外业务分别实现营收35.55/8.32亿元，同比 +4.66%/-9.69%。毛利率同比+1.49pct/-3.81pct至 33.15%/6.40%。 毛利率有所优化，销售费用压力仍较大，盈利水平下滑。毛利率： 24H1/24Q2同比+0.99pct/+2.64pct至28.07%/29.10%。费率端： 24H1销售/管理/研发/财务费率同比+2.01pct/-0.07pct/+0.28pct/- 10% 0% -10% -20% -30% -40% 九阳股份沪深300 0.38pct至16.38%/3.77%/4.26%/-1.35%；24Q2销售/管理/研发 /财务费率同比+3.36pct/-0.37pct/+0.66pct/-0.21pct至19.18%/3.28%/4.26%/-1.56%。净利率：综上，公司24H1/24Q2净利率同比-1.81pct/-3.37pct至3.94%/1.82%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.03/4.48/4.91亿元，同比+3.5%/+11.3%/+9.6%，维持“买入”评级。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 1、《九阳股份（002242.SZ）：收入稳健增长，盈利能力 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,177 9,613 9,839 10,631 11,467 增长率yoy（%） -3.5 -5.5 2.4 8.0 7.9 归母净利润（百万元） 530 389 403 448 491 增长率yoy（%） -28.9 -26.6 3.5 11.3 9.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.69 0.51 0.53 0.58 0.64 净资产收益率（%） 16.0 11.2 10.6 10.9 11.0 P/E（倍） 14.5 19.7 19.1 17.1 15.6 P/B（倍） 2.3 2.2 2.0 1.9 1.7 稳健》2024-04-18 2、《九阳股份（002242.SZ）：海外收入高增，创新提升品牌价值》2024-03-29 3、《九阳股份（002242.SZ）：盈利整体承压，创新赋能产品核心竞争力》2023-10-31 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4936 5627 6038 6653 7323 营业收入 10177 9613 9839 10631 11467 现金 1570 2431 2789 3162 3576 营业成本 7217 7127 7128 7716 8336 应收票据及应收账款 2084 2155 2214 2392 2580 营业税金及附加 55 38 39 43 46 其他应收款 24 81 82 89 96 营业费用 1593 1426 1622 1722 1835 预付账款 15 41 43 46 50 管理费用 376 381 384 415 447 存货 680 558 554 600 648 研发费用 390 389 394 425 459 其他流动资产 563 360 355 364 373 财务费用 -65 -62 -10 -10 -10 非流动资产 2139 1985 1930 1949 1961 资产减值损失 -24 -15 0 0 0 长期投资 218 143 143 143 143 其他收益 88 69 71 77 83 固定资产 637 611 635 653 665 公允价值变动收益 -95 -37 0 0 0 无形资产 121 117 117 117 117 投资净收益 28 125 98 106 115 其他非流动资产 1163 1114 1035 1035 1036 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 7075 7612 7968 8602 9284 营业利润 591 434 453 504 552 流动负债 3673 4067 4087 4404 4740 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 9 5 2 2 2 应付票据及应付账款 2924 3320 3307 3579 3867 利润总额 583 431 453 504 552 其他流动负债 748 747 780 825 872 所得税 61 40 50 55 61 非流动负债 76 59 55 55 55 净利润 523 391 403 448 491 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -7 2 0 0 0 其他非流动负债 76 59 55 55 55 归属母公司净利润 530 389 403 448 491 负债合计 3748 4126 4141 4459 4794 EBITDA 709 391 519 576 631 少数股东权益 13 15 15 15 15 EPS（元/股） 0.69 0.51 0.53 0.58 0.64 股本 767 767 767 767 767 资本公积 653 668 690 690 690 主要财务比率 留存收益 1922 2082 2389 2706 3052 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3314 3471 3812 4128 4475 成长能力 负债和股东权益 7075 7612 7968 8602 9284 营业收入(%) -3.5 -5.5 2.4 8.0 7.9 营业利润(%) -23.6 -26.6 4.3 11.3 9.6 归属母公司净利润(%) -28.9 -26.6 3.5 11.3 9.6 获利能力毛利率(%) 29.1 25.9 27.6 27.4 27.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.2 4.0 4.1 4.2 4.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.0 11.2 10.6 10.9 11.0 经营活动现金流 610 763 333 500 544 ROIC(%) 15.7 7.3 10.2 10.5 10.6 净利润 523 391 403 448 491 偿债能力 折旧摊销 116 108 77 83 89 资产负债率(%) 53.0 54.2 52.0 51.8 51.6 财务费用 -26 -23 0 0 0 净负债比率(%) -45.2 -68.7 -71.6 -75.1 -78.5 投资损失 -30 -125 -98 -106 -115 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -82 372 -46 75 79 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流 109 41 -3 0 0 营运能力 投资活动现金流 228 100 76 5 14 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 资本支出 -57 -39 -101 -101 -101 应收账款周转率 15.9 11.3 9.6 9.8 9.8 长期投资 -18 111 0 0 0 应付账款周转率 3.6 4.0 4.2 4.4 4.3 其他投资现金流 302 28 177 106 115 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1328 -50 -74 -132 -145 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.51 0.53 0.58 0.64 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 1.00 0.43 0.65 0.71 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.32 4.53 4.97 5.38 5.83 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -283 15 22 0 0 P/E 14.5 19.7 19.1 17.1 15.6 其他筹资现金流 -1045 -65 -96 -132 -145 P/B 2.3 2.2 2.0 1.9 1.7 现金净增加额 -490 805 358 373 413 EV/EBITDA 15.7 18.8 9.5 7.9 6.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节