核心观点
进入8月，流动性状态更加乐观。一方面，"税改"后出于呵护一级发行考虑，央行投放更加积极；另一方面，海外和基本面仍有较大不确定性，资金宽松有其必要性。向后展望，资金利率可以再下台阶，DR001的理论下限在OMO-20bp，即1.2%，存单也可以继续看多，我们继续看1.6%以下。三季度内资金有波动，但央行呵护并未结束，未来可以对标2024年11月。7月跨季结束，短期内央行"削峰填谷"的及时性可能有降低，但整体态度依旧稳健偏松，进入8月呵护态度明显更加积极，资金利率运行区间维持在[7天OMO-20BP，7天OMO+20BP]。
关键数据和研究结论
央行操作
- 8月第一周开启买断式逆回购资金投放，8月7日尾盘宣布7000亿元买断式逆回购，意在呵护新券发行。
- 8月4日即有净投放，8月8日早盘30年国债小幅发飞后，匿名资金价格顺势降低到1.25%，且数量明显增加，地方债发行结果超预期后，隔夜匿名资金回升至1.28%。
- 下周短期资金到期11267亿元，8月有9000亿元买断式逆回购资金到期，3000亿元MLF到期。
政府债
- 本周政府债净融资4342亿元，累计净融资95370亿元，净融资进度为68.8%，净缴款3706亿元。
- 下周政府债净融资1566亿元，累计净融资96936亿元，净融资进度为69.9%，仍属于季节性高位，净缴款3841亿元。
- 国债净融资进度为66.4%（高于历史均值），新增地方政府一般债/新增地方政府专项债/特殊再融资债发行进度分别为71.9%（低于历史均值）/64.2%（低于历史均值）/94.4%。
票据
- 本周票据走势分化，跨半年票据利率下行。
- 截至8月8日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.24%、1.12%、0.77%、0.75%，较8月1日分别变动+4BP、+7BP、-8BP、-9BP。
汇率
- 本周人民币相对美元升值0.39%，USDCNH/USDCNY掉期点分别在1600点/1700点附近，对于外资，境内外短债资产套息策略价值一般。
- 8月8日美元兑人民币中间价7.1382，对应日内贬值2%上限点位7.2810，日内升值2%下限点位6.9954；8月8日逆周期因子为320pip，仍处于逆周期调控区间，边际调控汇率一般。
市场资金供需
- 本周银行体系日均融出4.39万亿元，国股行体系日均融出抬升至5.09万亿元，国有行日均融出修复至4.96万亿元，股份行日均融出有所回落目前录得0.13万亿元。
- （货基+理财子）日均融出有所回落至1.08万亿元，其中货基日均融出回落至1.21万亿元，理财日均融出-0.13万亿元。
- 资金面延续宽松，主要非银机构（券商、保险、基金、产品户等）均增加融入。
- 银行间市场，券商，商业银行以及广义基金杠杆率抬升，保险杠杆率下降。
同业存单
- 本周同业存单净融资规模为1,776.10亿元，平均发行利率下降3BP附近，下周到期量明显上升，约9071.40亿元附近。
- 未来三周将分别有9071.40亿元、7947.20亿元、7517.80亿元的同业存单到期，其中未来一周主要到期期限集中在3个月期（3891.2亿元），6个月期（2114.6亿元）和12个月期（2045.2亿元）。
- 存单发行久期抬升，除去农商行，所有银行发行久期均上升；6个月期和9个月期存单发行占比明显抬升，其余期限存单发行久期下降。
- 各期限存单发行利率均有不同程度下降，短久期国股行下行更多。
- 本周存单活跃度有所下降，存单交投笔数在584-765笔之间；本周存单收益率震荡下行，周中枢接比上周下降2BP：银行系买盘力量比较差，非银前期参与诉求也一般，买断式逆回购信息落地后，货基、基金参与力度明显增强。
风险提示
- 流动性变化超预期
- 货币政策超预期
- 经济表现超预期
