流动性固收专题报告：流动性央行地量投放与资金面负相关

核心观点： 近期央行投放地量逆回购引发市场对后续资金面的谨慎，通过对2016年至今四段央行地量逆回购历史的复盘，发现地量操作多源于前期宽松后流动性被动淤积，央行旨在引导资金合理充裕而非主动收紧，地量结束往往对应资金面收紧基础。近期央行地量操作（5-20亿元）叠加低位资金价格和下行票据利率，映射市场进入“被动式宽松”局面，预计DR001资金价格中枢将向1.30%靠拢，存单上下空间有限，建议采取利差策略。

历史复盘启示：

1. 地量逆回购多始于特殊背景导致的流动性过度充裕，操作并非收紧信号，而是防止资金淤积，通常伴随前期大规模宽松（降准、MLF等）和后续实体经济信贷需求疲弱。
2. 地量逆回购结束通常对应资金面收紧或具备收紧基础，背景多为退出特殊经济历史背景（如永煤冲击、新冠感染结束等）。
3. 除2021年初外，其他时期地量投放并非主动收紧，而是防止过度充裕，资金面更多是“被动的充裕”。

周度资金存单判断：

1. 资金面：未来一周扰动因素集中于央行可能继续回笼6个月期买断式逆回购，预计DR001资金价格将逐步向1.30%靠拢，资金体感仍保持宽松。
2. 存单：短期上下空间均有限，建议逢调增配，挖掘利差策略。1年期存单向下突破1.45%空间有限，反弹幅度也不大，核心背景是银行负债端相对充裕。最合理策略是紧盯资金价格，小幅反弹即加仓，关注利差品种。

关键数据：

• 近期央行地量逆回购操作规模达5-20亿元，为历史绝对低值。
• DR001资金价格仍处低位，票据利率下行。
• 未来一周7天逆回购到期35亿元，6个月期买断式逆回购到期6000亿元。
• 政府债下周净缴款为-2104亿元。
• 统计期有7355.8亿元同业存单到期，其中未来一周主要到期期限集中在12个月期（3902亿元）。
• 4月13日鸿仕达北交所上市，预计冻结资金8000+亿元，对当日GC001价格有影响。

研究结论： 央行地量投放与资金面负相关，近期市场进入“被动式宽松”局面。短期资金价格利率取决于央行引导，4月降息概率低，DR001中枢或向1.30%靠拢。存单短期上下空间有限，建议采取利差策略。