核心观点
- 资金面乐观：尽管未来一周资金扰动增加（3个月期买断式逆回购到期、政府债缴款上升等），但央行大概率提供呵护，DR001大概率向OMO以下回归，需关注重启国债买卖甚至降准的可能性。
- 存单交易博弈空间：存单部分，流动性和非银买盘逐步加入逻辑，对当前点位仍有交易博弈空间，降息预期未升温前，1年期国股行存单收益率安全低点在1.60%。
关键数据与评估
- 资金面：
- 扰动因素：未来一周3个月期买断式逆回购到期8000亿元，或有6个月期到期；周四和周五7天逆回购分别到期6120亿元及4090亿元；政府债缴款环比上升，周一净缴款超千亿元。
- 客观评估：
- 跨季央行操作遵循“整体呵护，缩短放长”，节前提前公布三个月期买断式逆回购，体现呵护态度。
- 国有行净融出处于季节性高位，环比更乐观；DR001与逆回购价差处季节性中游，环比持平；分层现象处历史低位。
- 国有行存单净融资处于低位。
- 主观评估：
- 近期高频数据走弱，票据利率下行，人民币贬值，特朗普发言带动中美关系反复，货币政策宽松条件充分。
- 类比2025年4月（中美关税落地），央行在外围冲击和特殊时间点均净投放释放暖意信号，带动资金利率下行。4月短期资金方面，央行在特殊时间点提供逆回购净投放呵护资金面；中长期资金方面，5月MLF净投放环比大幅增加，释放中长期资金呵护态度。
- 存单市场：
- 一级市场：节后前两日一级市场交投清淡，存单净融资为负，募集相对较好的为1个月期和足年CD，整体募集成功率下降，1年期国股行存单发行利率在1.64%-1.67%。
- 二级市场：存单活跃度抬升，收益率整体下行，农商行为核心二级买盘。
研究结论
- 资金走向：未来一周资金面或有波动，但央行呵护态度下，资金利率中枢仍将向OMO以下回归。若有二次买断式逆回购投放、重启国债买卖或降准等操作，资金面将更宽松、波动更低。
- 存单走向：短期交易博弈空间仍在，降息预期未升温前，1年期国股行存单收益率安全低点在1.60%。
下周关注点
- 周二3个月期买断式逆回购到期（8000亿元）及或有6个月期到期。
- 周一政府债净缴款720亿元，周二有20年期国债发行。
- 无北交所上市打新影响。
- 统计期5048.7亿元存单到期，集中在周五。
