核心观点
- 近期资金组合呈现低“量价”模式，低量不代表货币政策转向，而是央行合理充裕的导向结果，低价来自于银行负债端充裕。
- 后续DR001价格可能会逐步回归1.30%附近，存单利率进一步下行空间可能相对有限。
如何理解央行的“低量”
- 央行投放模式、公告内容和会议定调均保持相对乐观。
- 跨季前一两天央行仍选择逆回购净投放，4月2日央行公告和金融时报发言彰显对宽松政策取向的坚定。
- 一季度货币政策例会宽松主基调未变，短期无需担忧货币政策风向转变，但四月降准降息概率下降。
为何资金价格低位
- 核心银行负债端始终保持充足，可能原因包括：
- 3月信贷可能不及预期，票据利率下行，大行买债数额超季节性。
- 3月财政支出大月，财政支持力度可能季末继续发力。
- 央行前期投放较多流动性，春节后取现资金回流，存款续存率超预期。
如何理解4月7日3M MDS操作
- 缩量原因是银行负债端相对充裕，央行对流动性整体态度“不满不溢”的延续。
- 提前续作核心是考虑后续买断式逆回购到期时间点分布问题。
向后展望资金
- 央行货币政策主基调延续宽松基调，银行负债端充裕对资金面偏利好。
- 持续中长期流动性回笼，低量逆回购投放展现了央行合理充裕原则。
- 后续DR001资金利率或向上回归至1.30%附近。
存单部分
- 1年期存单向下空间不大，基于资金比价和供给端放量。
- 后续边际关注是否有流动性工具招标区间的下移带动存单收益率低位稳定，否则存单收益率可能有向上反弹的风险。
2周度资金存单判断
- 下周资金到期环比上升，政府债净缴款压力略微抬升。
- 统计期有5,306.60亿元同业存单到期，未来一周主要到期期限集中在12个月期（3902亿元）>1个月期（882亿元）。
- 关注4月7日恒道科技北交所上市，预计冻结资金8000+亿元，对当日GC001价格产生影响。
央行操作
- 本周央行回笼流动性，OMO净回笼1702亿元，逆回购余额3040亿元，较03.27减少1702亿元。
- 下周短期资金到期3740亿元，4月有17000亿元买断式逆回购资金到期，6000亿元MLF到期。
政府债
- 本周政府债净融资3550亿元，净缴款1888亿元，下周政府债净融资2305亿元，净缴款2591亿元。
票据
- 票据利率下行，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别变动-36BP、-38BP、-16BP、-11BP。
汇率
- 人民币汇率升值0.44%，USDCNY掉期点在1600点附近。
- 逆周期因子转负，边际调控汇率诉求增加。
市场资金供需
- 银行体系资金融出抬升，大行融出增加，中小行融出下降。
- 全市场杠杆率下降，银行间、商业银行杠杆率下降，广义基金、券商、保险杠杆率抬升。
- 资金价格下行，DR001和R001分别下行8.4BP和9.8BP至1.2340%和1.2892%。
CD
- 本周存单净融资规模为1,821.10亿元，发行总额达3,334.40亿元，到期量1,513.30亿元。
- 国行存单净融资为正值，募集成功率上行。
- 存单发行加权久期下降至7.16月，国有行长久期存单发行占比抬升。
- 二级交易市场1年期存单收益率略下行，非银介入力度一般。
