核心观点
- 未来一周资金面将经历税期、北交所打新、跨月等考验，央行对货币环境偏呵护方向不变，预计将通过大额投放OMO方式呵护资金面，DR001资金利率将从1.31%向上波动，但整体波动仍弱于季节性，环比波动强于前期，跨月无忧。
- 存单提价背后是供需共振，或同银行年末调节报表行为有关。10月份存单供给端呈现股份行/农商行净融资先走高，随后国有行净融资走高的特征，期限上对应9M-1Y存单发行占比也有所抬升。需求端呈现“银行弱，非银强”的特征，国有行/农商行对存单的买入量较季节性更弱。结合供需来看，银行行为决定了当前存单整体震荡偏弱，背后或是年末调节报表诉求。
- 9000亿元MLF投放规模整体中性。未来一周资金的扰动因素有税期走款（约18000亿元）/北交所打新（预计中诚咨询冻结资金6,000亿元），对标6月后税期多是通过6个月期买断式逆回购投放进行稳资金，同时MLF净投放量至少2,000亿元以上，当前合并税期和MLF到期来看，显然2000亿元的MLF净投放量整体中性。
- 沿着基本面、中美关系和四中全会政策主基调，央行对货币环境偏呵护方向不变。10月初政策性金融工具落地，但票据利率整体下行，政策加力对基本面发挥效能仍需观望，同时未来一周仍处于中美会谈的关键期，央行显然也是保持偏呵护的态度，最后四中全会中关于货币政策表述整体相对偏支持，流动性呵护方向不变。
- 存单推荐策略不变，1年期存单1.68%以上逢高配置。首先客观承认存单一级近期有提价的压力，二级收益率伴随着股市的调整和买盘交易诉求的下降，导致存单收益率往往下行相对比较有限，但是央行呵护逻辑下，基本上每隔一周就有一次中长期流动性补充（买断式逆回购/MLF)，多重价格招标体系下，低价负债端的及时补充，导致存单收益率也难以上行，因此，震荡区间当中，我们更建议偏向于区间上沿时保持配置，结合年内存单表现，一年期存单收益率在1.68%以上具有配置价值。
关键数据和研究结论
- 过去一周，会议前央行逆回购逐步加量，全周DR001资金价格稳在1.31%附近。
- 未来一周资金的扰动因素有税期走款（约18000亿元）/北交所打新（预计中诚咨询冻结资金6,000亿元）。
- 下周短期资金到期8672亿元，MLF净投放2000亿元。
- 本周政府债净融资5013亿元，累计净融资120468亿元，净融资进度为86.9%，净缴款2142亿元；下周政府债净融资-1643亿元，累计净融资118825亿元，净融资进度为85.7%，仍属于季节性高位，净缴款1337亿元。
- 本周票据走势整体下行。截至10月24日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.47%、0.28%、0.67%、0.71%，较10月17日分别变动-10BP、-15BP、-8BP、-5BP。
- 本周人民币相对美元升值0.05%，USDCNH/USDCNY掉期点分别在1300点/1200点附近。
- 本周银行体系日均融出4.48万亿元，国股行体系日均融出抬升至5.05万亿元，国有行日均融出修复至4.99万亿元，股份行日均融出有所修复目前录得0.06万亿元；（货基+理财子）日均融出有所回落至1.10万亿元。
- 本周存单净融资规模为2,246.60亿元，平均发行利率降至1.6315%，下周到期量约6,178.90亿元。
- 本周同业存单净融资规模为3453.5亿元，发行总额达9632.4亿元，到期量6178.9亿元，发行进度（月初至今发行量/月度到期量）为107.4%。
- 国股行发行净融资转正，且加权发行久期拉长。国有行和股份行发行占比上升，城农商行发行占比下降；国有行净融资大幅转正，城农商存单净融资为负；除了股份行，其余银行存单募集成功率均略有上升。
- 存单发行加权久期上行至5.40月，银行长久期存单发行占比抬升。1M/9M/12M存单发行占比抬升，其余期限存单发行占比下降。
- 本周存单活跃度延续低位，存单交投笔数在446-646笔之间；本周存单收益率先下后上，周中枢接比上周上升0.92BP，略有抬升；银行系中，国有行买盘力量略有修复，其余整体净卖出，但中小行卖出力量有所收敛；非银货基买入力量收敛，理财产品户是最大的买盘，同时边际买入力量也增加。
