氯化钾与铜矿价格上行推动公司业绩增长，看好巨龙铜矿二期稳步推进

核心观点与关键数据

• 业绩增长：藏格矿业2025年上半年归母净利润同比增长38.80%，主要得益于氯化钾价格上行和巨龙铜矿稳健运营。巨龙铜业贡献投资收益12.64亿元，占公司归母净利润的70.22%。
• 氯化钾：受国际减产和国内产量下滑影响，钾肥供应趋紧，价格上行。公司氯化钾平均售价同比增长25.57%，大合同价同比上涨26.7%。
• 碳酸锂：受供需错配影响，价格在6万-8万元/吨区间震荡，公司碳酸锂平均售价同比下降28.14%。
• 铜矿：全球铜矿供应增量下调，铜价整体上行。巨龙铜业1H25矿产铜产量9.28万吨，销量9.27万吨，实现营收75.62亿元，净利润41.66亿元。
• 产销量：公司氯化钾产量同比下降7.19%，销量同比下降0.78%；碳酸锂产量同比下降11.00%，销量同比下降41.42%。
• 费用：销售费用、财务费用、管理费用和研发费用均同比上升。

现金流与运营

• 现金流：经营性活动现金流净额同比上升137.19%，投资活动现金流净额同比上升2838.70%，筹资活动现金流净额同比上升124.77%。
• 营运指标：应收账款周转率上升，存货周转率下降。

项目进展与资源储备

• 巨龙铜矿二期：已完成关键证照手续，预计2025年底投产，达产后年矿产铜达30万-35万吨。
• 麻米错项目：取得采矿许可证，计划三季度启动一期工程建设，拟分两期建设年产10万吨碳酸锂产能，首期规划年产5万吨。
• 结则茶卡与龙木错盐湖：结则茶卡盐湖规划年产6万吨锂盐，龙木错盐湖规划年产7万吨锂盐。
• 老挝钾盐矿：老挝发展《可研报告》通过首轮技术评审，老挝塞塔尼《勘探报告》通过评审。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2025-2027年收入分别为34.65/41.29/44.85亿元，归母净利润分别为35.13/48.85/60.81亿元，对应EPS分别为2.24/3.11/3.87元，维持“买入”评级。
• 风险提示：安全生产风险、钾锂产品市场经营变化风险、矿山资源勘查储量低于预期的风险、新项目建设不及预期的风险、环境保护风险。