核心观点与关键数据
藏格矿业2024年上半年业绩受主要产品价格下跌和资源税补缴影响，收入和净利润均出现下滑。具体表现为：
- 收入与利润：上半年总收入17.62亿元，同比下降37.00%；归母净利润12.97亿元，同比下降35.99%。二季度收入环比上升86.76%，净利润环比上升45.05%。
- 产品价格与毛利率：氯化钾和碳酸锂价格分别下降26.52%和63.90%，毛利率同比分别下降15.95和31.69个百分点。钾肥大合同价格已锁定，预计下半年补库对氯化钾价格形成支撑。碳酸锂因供应过剩价格持续下滑。
- 资源税影响：子公司藏格钾肥补缴资源税4.8亿元，对上半年业绩产生拖累。
- 投资收益：紫金矿业股权转让补偿收益2.03亿元计入上半年利润，巨龙铜矿投资收益同比增加46.10%，占归母净利润65.94%。
产销量情况
- 氯化钾：产量52.28万吨，同比下降1.47%；销量54.01万吨，同比下降8.41%。
- 碳酸锂：产量5809吨，同比增长28.89%；销量7630吨，同比增长56.83%。
费用与现金流
- 费用：销售费用率上升0.43个百分点至1.24%，财务费用率下降0.06个百分点至-0.45%，管理费用率上升1.02个百分点至6.33%，研发费用率下降0.20个百分点至0.17%。
- 现金流：经营性现金流净额同比下降72.85%，期末现金余额同比下降46.15%。
- 营运指标：应收账款周转率上升至30.96次，存货周转率上升至1.96次。
资源与项目进展
- 资源储备：西藏麻米错项目采矿权证办理推进中，老挝钾盐矿项目勘探报告获批，大浪滩等国内项目有序推进。
- 股权交易：西藏藏青基金股权交易进程顺利，已支付第二期款项。
巨龙铜矿
- 产能扩张：二期改扩建工程获批，总产能达35万吨/日，预计年采选矿石1.1亿吨，矿产铜30-35万吨/年。
- 资源储量：矿区铜金属资源量达2588万吨，新增1472.6万吨；钼金属量达167.2万吨，新增100.2万吨。
- 未来规划：若三期工程获批，年采选规模可达2亿吨，年产铜约60万吨，成为全球最大铜矿山。
投资建议
- 业绩预测：预计2024-2026年收入分别为33.24/39.78/49.07亿元，同比增长-36.4%/19.7%/23.3%；归母净利润分别为25.06/29.35/41.44亿元，同比增长-26.7%/17.1%/41.2%；EPS分别为1.59/1.86/2.62元，对应PE分别为14/12/9倍。
- 评级：维持“买入”评级，基于资源储备和巨龙铜矿的长期价值。
风险提示
- 安全生产风险、钾锂产品市场变化风险、资源储量不及预期风险、新项目推进风险、环境保护风险。
