氯化钾量价齐升推动业绩增长，看好公司钾盐产能扩张

亚钾国际2025年前三季度业绩显著增长，主要得益于氯化钾量价齐升。公司前三季度收入38.67亿元，同比增长55.76%；归母净利润13.63亿元，同比增长163.01%。销售毛利率为58.91%，同比上升9.79个百分点。利润增长主要源于钾肥销量增加和销售价格上涨。截至三季度末，氯化钾价格为3259元/吨，同比上升34.82%，市场预期冬储启动后价格将维持高位。

产销量方面，公司前三季度氯化钾产量149.86万吨，同比增长13.21%；销量152.43万吨，同比增长22.79%。费用方面，销售费用同比下降2.97%，销售费用率为0.56%；财务费用同比上升208.82%，财务费用率为1.69%；管理费用同比上升6.86%，管理费用率为9.45%；研发费用同比上升23.37%，研发费用率为0.33%。现金流方面，经营性活动现金流净额同比上升96.68%，期末现金及等价物余额为10.07亿元，同比上升43.85%。应收账款和存货均有所上升，但周转率有所改善。

钾盐项目进展顺利，老挝基地持续推进产能建设，第二个和第三个百万吨钾肥项目已部分贯通。非钾项目方面，亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件。公司预计2025-2027年收入分别为56.40/80.97/98.55亿元，同比增长59.0%/43.6%/21.7%；归母净利润分别为18.67/27.13/34.01亿元，同比增长96.4%/45.3%/25.4%，对应EPS分别为2.02/2.94/3.68元，PE分别为21/14/11倍。维持“买入”评级。风险提示包括氯化钾价格波动、产能扩建不及预期、安全生产、汇率波动和公司治理等。