三条增长曲线稳步推进，锂业务回暖推动公司业绩改善

核心观点与关键数据

公司概况：公司成立于1999年，2014年上市，主营固体矿产勘探技术服务，拥有全球化地勘业务布局，参控股子公司20多家，矿业权73处。公司已发展为矿业集团化企业。

锂盐业务：

• 2025年前三季度营业收入48.18亿元（同比增长+34.99%），归母净利润2.04亿元（同比下降-62.58%）。
• 锂辉石精矿产量25.6万吨，锂盐产量3.14万吨，销售锂盐3.05万吨。
• 25Q3锂盐销量同比+13.37%，产销率升至158%。
• 锂价上行及产能扩张（年底达7.1万吨）将推动锂板块业绩增长。

铯铷业务：

• 2025年前三季度营收超9亿元（同比增长约25%），毛利率66.67%（同比下降5.43%）。
• 25Q3营收1.92亿元（同比下降25.58%），毛利率46.35%（同比下降25.74%）。
• 产能扩张（年底达1500吨）将增强板块成长弹性。

铜、锗项目：

• 赞比亚铜矿建设进度正常，预计2026年建成6万吨阴极铜产能。
• 纳米比亚铜冶炼项目关停，预计下半年亏损减少。
• 纳米比亚多金属综合循环回收项目火法冶炼工艺进展顺利，预计25年底建成。

成本与盈利：

• 成本控制能力提升，25Q3销售期间费用率降至11.33%。
• 25Q3单季度盈利水平显著提高，销售毛利率23.24%，销售净利率6.88%。

盈利预测与投资评级：

• 预计2025—2027年营业收入分别为60.81亿元、70.70亿元、99.29亿元。
• 预计归母净利润分别为5.61亿元、14.63亿元和23.44亿元。
• EPS分别为0.78元、2.03元和3.25元，对应PE分别为72.28X、27.75X和17.31X。
• 维持“推荐”评级。

风险提示：

• 项目国政治风险。
• 公司项目产出不及预期。
• 锂价超预期下行风险。