藏格矿业2024年前三季度业绩短期承压，主要受钾、锂等主要产品价格下滑影响。具体数据显示，公司营业收入23.24亿元，同比下降44.53%；归母净利润18.68亿元，同比下降37.08%。钾产品销量71.50万吨，同比下降28.22%，价格下降15.40%；碳酸锂销量10210吨，同比上升31.56%，但价格大幅下降63.73%。
费用方面，销售费用率同比上升0.58pcts至1.42%，管理费用率上升2.07pcts至7.21%，研发费用率下降0.10pcts至0.28%，财务费用率下降0.01pcts至-0.39%。现金流方面，经营性活动现金流净额6.12亿，同比大幅下降73.13%；投资活动现金流净额1.28亿，同比上升111.94%；筹资活动现金流净额-15.57亿，同比上升44.16%。期末现金及现金等价物余额7.69亿，同比下降35.86%。应收账款同比上升135.37%，应收账款周转率大幅提升43.08%；存货同比上升24.82%，存货周转率下降7.81%。
公司核心看点在于巨龙铜矿的未来增量。2024年前三季度，巨龙铜业实现营业收入92.72亿元，净利润44.28亿元，对藏格矿业的投资收益贡献13.63亿元，同比增长33.88%。巨龙铜矿二期改扩建工程预计2026年一季度试生产，达产后年矿产铜产量将提升至30-35万吨，未来三期工程若获批，年采选矿石量可达2亿吨，年产铜约60万吨。随着巨龙铜矿铜金属产量的上升，公司投资收益有望持续增长。
此外，公司钾、锂资源储备有望进一步丰富。老挝钾盐矿资源量约9.84亿吨，项目可行性研究报告已编制完成；西藏结则茶卡与龙木错盐湖方面，公司已穿透持股国能矿业21%，两个盐湖采矿证续证工作已完成，产能规划分别为年产6万吨和7万吨锂盐；麻米措盐湖项目立项已上报，采矿权证发放申请在推进中。
投资建议方面，预计2024-2026年公司收入分别为31.93/33.90/44.62亿元，同比增长-38.9%/6.2%/31.6%；归母净利润分别为24.45/26.48/38.74亿元，同比增长-28.5%/8.3%/46.3%，对应EPS分别为1.55/1.68/2.45元，PE分别为12/11/8倍。基于巨龙铜矿二期的逐步达产和公司钾、锂资源项目的稳步推进，维持“买入”评级。
风险提示包括安全生产风险、钾锂产品市场经营变化风险、矿山资源勘查储量低于预期风险、新项目建设不及预期风险、环境保护风险。
