2025年二季报业绩点评：业绩超预期，利润率预计维持在25-30%的较高水平

美高梅中国（2282.HK）2025年二季报业绩点评总结

核心观点

• 业绩超预期：公司2025年二季度业绩超出市场预期，主要得益于中场业务增长显著快于行业，带动整体市占率提升。
• 利润率维持高位：经调整物业EBITDA利润率预计维持在25-30%的较高水平，主要基于优质物业吸引高端客户及市占率稳定。
• 行业竞争加剧：多家博企新物业投入运营，行业竞争趋于激烈，回赠比例有所提升，金沙中国和美高梅中国回赠比例环比分别提升0.4pct至21.5%和1.8pct至22.4%。

关键数据

• 市占率提升：2Q25市占率提升0.9pct至16.6%，中场业务增长显著快于行业，带动中场市占率环比提升1.5pct。
• 业绩表现：2Q25公司实现总收益86.7亿港元，环比增长8.4%；博彩净收益76.3亿港元，环比增长9.5%；经调整物业EBITDA 25.1亿港元，环比增长6.1%。
• 财务预测：维持2025-2027年净收入分别为339.3/353.0/364.5亿港元，经调整物业EBITDA分别为98.9/104.3/109.9亿港元。
• 估值：当前股价对应2025-2027年EV/经调整物业EBITDA分别为7.8/7.4/7.0倍，估值较有吸引力。

研究结论

• 维持“买入”评级：上调目标价至18.1港元，主要基于公司业绩超预期、利润率维持高位及市占率稳定。
• 风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。

未来展望

• 新项目进展：澳门美高梅的28栋别墅已于25年7月开放，Alpha Club预计于十一黄金周前正式开放；美狮美高梅正在将标间转化成63个套房，预计于1Q26完成。