2025年二季报点评：业绩超预期，中场市占率持续提升

核心观点与关键数据

业绩超预期：新濠国际发展2025年二季度业绩超市场预期，主要得益于赢率偏高。公司实现总博收13.8亿美元，环比增长5.9%；净收益13.3亿美元，环比增长8.0%；经调整物业EBITDA 3.8亿元，环比增长10.7%，利润率提升至28.4%。

中场市占率提升：公司中场博收9.8亿美元，环比增长8.4%，博监局口径下中场博收环比增长3.7%，公司中场市占率提升至17.6%。主要得益于《水舞间》重新开幕、空中跃荟等丰富活动。

费用控制严格：公司日均运营费用（除《水舞间》及系列演唱会外）成功控制在300万美元，费用控制严格支撑利润增长。

未来计划：公司计划将迎尚酒店翻新为150间奢华套房，预计2026年3季度重新开放；关闭骏龙卫星赌场及三家摩卡娱乐场，并将设施挪至新濠天地澳门及新濠影汇。

盈利预测与投资评级：维持2025-2027年净收入预测分别为413.0/432.9/449.0亿港元，经调整EBITDA预测分别为109.8/115.9/135.7亿港元；当前股价对应2025/2026/2027年EV/EBITDA分别为6.5/6.2/5.3倍。维持目标价6.6港元，维持“买入”评级。

风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。

财务数据

• 2024A/2025E/2026E/2027E 营业总收入：36,173/41,300/43,290/44,897百万港元
• 2024A/2025E/2026E/2027E 经调整物业EBITDA：9,030/10,984/11,592/13,568.6百万港元
• 2024A/2025E/2026E/2027E 每股收益：-0.52/0.93/1.67/2.70港元
• 2024A/2025E/2026E/2027E EV/经调整物业EBITDA：7.94/6.53/6.19/5.29倍

研究结论

新濠国际发展2025年二季度业绩表现亮眼，中场业务表现突出，费用控制严格，未来计划提升物业品质，维持“买入”评级，但需关注澳门旅游业复苏、宏观经济等风险因素。