2024年四季报点评：业绩超预期，看好2025年EBITDA利润率持续提升

核心观点与关键数据

• 中场博收恢复亮眼：4Q24公司总博收110.3亿港元，恢复至4Q19的76.3%。其中贵宾/中场博收分别为15.4亿港元（恢复至23.8%）和94.9亿港元（恢复至118.8%），中场博收市占率提升至22.5%。主要受演唱会等非博彩活动带动，如刘德华、刀郎及(G)I-DLE等演唱会吸引高净值客户。
• 业绩超预期：4Q24净收益112.9亿港元（恢复至87.0%），经调整物业EBITDA 32.7亿港元（超出预期约3.2%，恢复至19年同期的79.3%），但利润率较19年仍有2.8pct差距，主要因恢复速度慢于营收。公司成本控制较好，4Q24日均运营费用环比仅增长2.7%。
• 展望2025：预计营运成本平稳，利润率有望恢复至2019年水平。1H25将举办安德烈·波伽利、张学友演唱会及国际赛事，持续看好非博彩活动对博彩业务的拉动作用。

星际酒店升级

• 现状：单季总博收在15-16亿港元波动，单桌每日赢额约9万多港元，低于澳门银河的10万港元。管理层已评估升级工程，目标提升至10万港元。

盈利预测与投资评级

• 预测：2024-2026年净收入预测为456.2/503.1/534.9亿港元；经调整物业EBITDA预测为127.5/153.8/166.6亿港元。
• 估值：当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为9.5/7.9/7.3倍。
• 目标价与评级：目标价46.6港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。