2023年一季报点评：业绩超预期，预计今年维持27-30%高利润率

1Q23净收益同比增长131.2%至48.4亿港元，经调整EBITDA14.13亿港元恢复至2019年同期的87%。2023年一季度，美高梅中国共实现净收益48.4亿港元，同比大增131.2%，已恢复至2019年同期的84%；其中澳门美高梅贡献净收益23.4亿港元，美狮美高梅贡献25.0亿港元；一季度公司经调整物业EBITDA为14.13亿港元，较2019年同期恢复87%。 1Q23公司中场博彩毛收入达41.03亿港元，恢复至2019年同期的117.6%：博收方面，1Q23公司总博彩毛收入为51.98亿港元，较2019年同期恢复了77%；其中贵宾毛收入为7.47亿港元，较2019年同期恢复27.8%，体现了贵宾客户强劲的消费力，也表明已有部分中介贵宾转化为直接贵宾；中场毛收入为41.03亿港元，已经超过2019年同期，且增长17.6%；角子机毛收入为3.48亿港元，较2019年同期恢复65%。中场（含角子机）博收恢复程度超预期主要受益于澳门日均旅客人数上升和公司赌桌数量大增。 1Q23公司EBITDA利润率达29.2%，高于预期。1Q23EBITDA利润率达29.2%，高于我们的预期，也高于2019年同期EBITDA利润率26.2%。预计今年公司将维持27-30%的高利润率，基于以下几点：1）中场业务驱动的复苏将会继续；2）新增赌桌将全部用于高利润率的中场；3）公司在疫情期间砍掉的部分人力为永久性减免，尤其在管理层。4）公司考虑引入对中场有吸引力的新游戏。 市场份额方面，一季度美高梅博彩毛收入市占率为15.4%，相比2019年同期的9.4%有较大提升：我们预计，其市场份额的提升将在未来几个季度持续稳固。1）即使在供给受限的赌桌竞争中，仍获得了36%的新增赌桌。新增赌桌中目前只有一半投入使用，随着客流需求的恢复，美高梅将逐渐投入使用余下新增赌桌。2）在疫情期间，公司加强了澳门美高梅和美狮美高梅赌场楼层的物业和翻新工作，专注于普通中场和高端市场，并在路氹增加了57个高端别墅套房。3）公司拥有全球销售国际分支营销网络的优势，将亚洲地区客源带入澳门。 盈利预测与投资评级：2023年一季度澳门日均旅客量逐月上行，叠加公司赌桌数量大增，共同推动了1Q23美高梅中国中场及贵宾博收显著超预期，整体GGR市占率也攀升至历史最高的15.4%，我们上调公司2023-2025年净收入预测222.40/270.83/285.12亿港元（前预测：214.74/264.43/277.96亿港元），上调2023-2025年经调整物业EBITDA预测为63.51/81.84/86.44亿港元（前预测：52.67/77.44/82.63亿港元），我们给予2023H2+2024H113倍的EV/EBITDA，对应目标价17.96港元，较现价有66.9%的上行空间，维持“买入”评级。 风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、内地签注政策超预期收紧、海外博彩市场分流。