交通运输10月数据点评：件量增速持续提升，价格战烈度维持在较高水平

行业研究 交通运输10月数据点评：件量增速持续 东提升，价格战烈度维持在较高水平 兴 证事件：10月全国快递服务企业业务完成量120.55亿件，同比增长22.2% 券其中同城件业务量增长16.7%，异地件业务量增长22.2%。 股 份点评： 有业务量增速环比继续提升，但需要考虑以价换量的因素：10月快递行限业业务量增速环比9月继续提升。A股上市公司中，申通业务量增速居公首，高出行业增速均值约12pct；圆通与韵达增速分别低于行业增速约司 证3pct和10pct；顺丰业务量环比回落，主要系9月礼品及生鲜寄送需求 券旺盛导致基数较高。同比口径上，顺丰不含丰网的业务量同比增长研15.4%，低于行业均值约7pct。A股四家上市公司的整体市场份额从去究年同期的53.6%降至今年的51.6%。 报价格竞争依旧激烈，双十一有望短期缓和价格压力：价格方面，10月 告同城件与异地件单价同比分别下降5.4%和5.3%，降幅环比9月扩大。 结合头部企业市场份额的变化来看，行业价格竞争依旧激烈，且低价件领域以价换量的现象较为普遍，行业利润被明显压缩。上市公司方面，收入端基本都持平上月，没有明显的下降。但总体收入下降结合上市公司总部端收入走平，则加盟商层面承受的压力会加大，各快递企业的加盟商体系稳定性会受到考验。 11月行业进入旺季，今年“双11”期间（1日-16日），全国邮政、快递企业累计揽收快递包裹约77.67亿件，同比增长25.7%；累计投递快递包裹约75.09亿件，同比增长30.9%。双11期间行业需求旺盛，价格战 会相对缓和，单票收入较10月预计会有回升。 高烈度价格战难以长期维持，后续有望迎来转机：通达系近期披露的三季报普遍表现出盈利下行，申通与韵达单票盈利都降至5分以下，说明 大部分快递企业的盈利已经被价格战压缩至很低的水平。目前上市公司的盈利状况与20-21年价格战期间的情况较为类似，而21年监管部门对百世与极兔低价倾销的调查中止了当时如火如荼的价格战。因此结合历史经验，若现阶段价格战烈度继续提升，超出了大部分加盟商可以承受的阈值，则不排除监管部门介入调解的可能性。 投资建议：我们认为10月行业表现出的价格战烈度已经处于较高的水平，烈度继续提升的空间有限。经过近一年的下跌，目前板块个股的估值与业绩都处于相对底部区域，建议左侧布局行业龙头中通与圆通。 风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等。 2023年11月22日 看好/维持 交通运输 行业报告 未来3-6个月行业大事: 2023-12-14国家邮政局公布11月快递业量价数据 2023-12-18A股上市快递公司公布11月量 价数据 行业基本资料 占比% 股票家数 128 2.77% 行业市值(亿元) 28463.16 3.25% 流通市值(亿元) 24704.2 3.57% 行业平均市盈率 18.66 / 行业指数走势图 27.9% 交通运输 沪深300 7.9% -12.1% 11/211/213/215/217/219/2111/21 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 P2 东兴证券行业报告 快递10月数据点评：件量增速持续提升，价格战烈度维持在较高水平 1.10月总览：件量增速提升，价格竞争依旧激烈 10月全国快递服务企业业务完成量120.55亿件，同比增长22.2%。其中同城件业务量增长16.7%，异地件业务量增长22.2%。 10月快递行业业务量增速环比9月继续提升。A股上市公司中，申通业务量增速居首，高出行业增速均值约 12pct；圆通与韵达增速分别低于行业增速约3pct和10pct；顺丰业务量环比回落，主要系9月礼品及生鲜寄送需求旺盛导致基数较高。同比口径上，顺丰不含丰网的业务量同比增长15.4%，低于行业均值约7pct。A股四家上市公司的整体市场份额从去年同期的53.6%降至今年的51.6%。 价格方面，10月同城件与异地件单价同比分别下降5.4%和5.3%，降幅环比扩大。结合头部企业市场份额的变化来看，行业价格竞争依旧激烈，且低价件领域以价换量的现象较为普遍，行业利润被明显压缩。上市公司方面，收入端基本都持平上月，没有明显的下降。但总体收入下降结合上市公司总部端收入不变，那么加盟商层面承受的压力会更大，各快递企业的加盟商体系稳定性会受到严峻考验。 通达系近期披露的三季报普遍表现为盈利环比下行，且申通与韵达单票盈利都降至5分以下，说明大部分快 递企业的盈利已经被价格战压缩至很低的水平。目前上市公司的盈利状况与20年下半年至21年上半年期间 的情况较为类似，而21年监管部门对低价倾销的调查中止了当时如火如荼的价格战。因此结合历史经验，若现阶段价格战烈度继续提升，超出了大部分加盟商可以承受的阈值，则不排除监管部门介入调解的可能性。 11月行业进入旺季，今年“双11”期间（11月1日～16日），全国邮政、快递企业累计揽收快递包裹约77.67亿件，同比增长25.7%；累计投递快递包裹约75.09亿件，同比增长30.9%。双11期间行业需求旺盛，价格战会相对缓和，单票收入较10月预计会有回升。 我们认为10月行业表现出的价格战烈度已经处于较高的水平，烈度继续提升的空间有限。经过近一年的下跌，目前板块个股的估值与业绩都处于相对底部区域，建议左侧布局行业龙头中通与圆通。 2.快递业务量：增速继续提升，但存在“以价换量”的因素 10月全国快递服务企业业务完成量120.55亿件，同比增长22.2%。其中同城件业务量增长16.7%，异地件业务量增长22.2%。虽然增速持续提升，但结合价格因素看，目前业务量的高增长存在“以价换量”的因素。 图1：10月业务量同比增长22.2%，增速环比提升图2：异地件量同比增长22.2%，同城件量增长16.7% 140 120 100 80 60 40 快递业务量(亿件)上年同期同比 120.55 22.2% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 同城件增速 同城件增速(上年)异地件增速 异地件增速(上年) 22.2% 16.7% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P3 东兴证券行业报告 快递10月数据点评：件量增速持续提升，价格战烈度维持在较高水平 图3：除申通外增速皆低于行业均值图4：申通份额提升，其他公司份额下降 市场份额去年同期 34.1% 16.1% 22.2% 19.1% 12.5% 1.3% 15.6% 13.9% 14.2%15.4% 12.7% 9.5% 7.9% 申通行业均值圆通韵达顺丰 申通韵达顺丰圆通 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 10月快递行业业务量增速环比9月继续提升。A股上市公司中，申通业务量增速居首，高出行业增速均值约 12pct；圆通与韵达增速分别低于行业增速约3pct和10pct；顺丰业务量环比回落，主要系9月礼品及生鲜寄送需求旺盛导致基数较高。同比口径上，顺丰不含丰网的业务量同比增长15.4%，低于行业均值约7pct。A股四家上市公司的整体市场份额从去年同期的53.6%降至今年的51.6%。 图5：申通10月业务量同比增长34.1%图6：顺丰10月业务量同比增长1.3% 申通快递业务量(亿件)上年同期同比 16.77 34.1% 1870% 1660% 50% 1440% 1230% 20% 1010% 80% -10% 6-20% 4-30% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 顺丰快递业务量(亿件)上年同期同比 9.51 1.3% 1440% 35% 1230% 25% 1020% 15% 810% 5% 60% -5% 4-10% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图7：韵达10月业务量同比增长12.5%图8：圆通10月业务量同比增长19.1% 韵达快递业务量(亿件)上年同期同比 圆通快递业务量(亿件)上年同期同比 17.07 12.5% 18 16 14 12 10 8 6 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2018.85 19.1% 18 16 14 12 10 8 6 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 快递10月数据点评：件量增速持续提升，价格战烈度维持在较高水平 3.快递件均收入：单价下降较明显，价格竞争激烈 价格方面，10月同城件与异地件单价同比分别下降5.4%和5.3%，降幅环比扩大。结合头部企业市场份额的变化来看，行业价格竞争依旧激烈，且低价件领域以价换量的现象较为普遍，行业利润被明显压缩。 图9：同城件单件收入同比下降5.4%图10：异地件单件收入同比下降5.3% 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 同城快递单件收入上年同期同比 4.58 -5.4% 10% 5% 0% -5% 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 异地快递单件收入上年同期同比 4.88 -5.3% 10% 5% 0% -5% 4.0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -10% 4.0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -10% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图11：国际件单件收入同比下降17.3%图12：同城件与异地件价格对比 国际快递单件收入上年同期同比 -17.3% 43.73 750% 70 65-10% 60 -20% 55 50 -30% 45 40-40% 35 30-50% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 异地件同城件价差同城件单价异地件单价 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 上市公司方面，收入端基本都持平上月，没有明显的下降。但总体收入下降结合上市公司总部端收入不变，那么加盟商层面承受的压力会更大，各快递企业的加盟商体系稳定性会受到严峻考验。 11月行业进入旺季，今年“双11”期间（11月1日～16日），全国邮政、快递企业累计揽收快递包裹约77.67亿件，同比增长25.7%；累计投递快递包裹约75.09亿件，同比增长30.9%。双11期间行业需求旺盛，价格战会相对缓和，单票收入较10月预计会有回升。 P5 东兴证券行业报告 快递10月数据点评：件量增速持续提升，价格战烈度维持在较高水平 图13：申通单件收入2.11元，同比下滑13.2%图14：顺丰单件收入16.26元，同比提升8.1% 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 申通单件收入（元） 同比 上年同期 环比 0.0% 2.1