债券策略月报：2025年8月中债市场月度展望及配置策略

2025年7月中国资本市场表现回顾

7月经济数据表现平淡，政策刺激预期主导市场走势。雅鲁藏布江水电站开工和“反内卷”政策推动权益和商品市场上涨，上证综指和深证成指分别上涨3.74%和5.32%。债市受“股债跷跷板”和税期资金面收敛影响，收益率普遍上行。国债方面，1年期、3年期、5年期及以上收益率分别上行4bp、5bp、6bp左右，30年期上行8bp。信用债长短端差异显著，AA+城投债和AAA-二级资本债收益率上行幅度更大。

债市一级发行情况

7月政府债发行压力大于6月，地方新增专项债发行提速。地方债净发行12135亿元，国债净发行5933亿元，政金债净发行7710亿元。8月政府债供给压力环比增长，但9月收敛。

资金面跟踪

央行持续大额资金投放，7月公开市场累计净投放资金0.3万亿元。DR001和R001月度中枢分别下行至1.45%、1.39%。8月资金面边际变化不大，预计维持宽松状态。

中债市场宏观环境解读

6月经济数据喜忧参半，GDP同比5.2%，名义增长偏弱。支出法下，消费超预期，出口、投资、地产销售放缓。制造业PMI回落至49.7%，生产指数和供应链指标回升，就业、企业预期和服务业PMI放缓。货币政策方面，5月政策组合拳实施后，增量政策必要性减弱；6月央行例会通稿偏鹰，打消降准降息预期。

海外经济

7月全球去美元化进程放缓，美国经济下行压力开始显现。美联储维持政策利率不变，点阵图显示内部对降息节奏看法分化。6月新增非农14.7万人，高于预期，但私人部门就业走弱。6月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.9%，通胀温和。6月成屋/新屋销售均不及预期，高利率环境压制地产销售。

2025年8月中债市场展望及配置策略

7月PMI和票据市场数据显示需求端偏弱，政策刺激预期回撤。商品市场和股市降温，股债跷跷板或对债市形成利多。8月资金面利空因素有限，预计维持宽松状态。利率债收益率难以突破新低，10年、30年国债收益率仍存在10-12bp下行空间，叠加久期考量，潜在收益可观。