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债券策略月报：2025年2月中债市场月度展望及配置策略

2025-02-03 曹潮浙商国际金融控股洪

核心观点：当前市场处于“两会”前的政策空窗期，股市和债市均维持震荡格局。经济方面，四季度GDP同比5.4%，全年顺利实现5%的目标，但内需不足仍是核心问题。后续经济5%目标的实现或将需要更大力度的财政和刺激消费政策。
关键数据：
- 2025年1月，上证综指、深证成指分别收于3250.6、10157.1，月内涨跌幅分别为-3.02%、-2.48%。
- 30年期国债、10年期国债和5年期国债分别下行4.46、4.53、0.28个bps，1年期国债上行超过22个bps。
- AAA评级3M票据收益率收盘于1.9%（环比回升28bps）。
- 12月工业增加值同比6.2%（前值5.4%），环比0.46%（前值0.46%）。
- 12月社零同比3.7%，较前值回升0.7个百分点。
- 12月固定资产投资增速为2.2%（前值2.4%），环比为0.1%。
- 12月地产投资增速-10.6%，新开工、施工、竣工累计同比分别-23.0%、-12.7%、-27.7%。
- 12月出口同比10.7%（前值6.7%），12月进口同比-4.8%（前值-2.3%）。
- 12月CPI同比录得0.1%（前值0.2%），PPI同比录得-2.3%（前值-2.5%）。
- 12月城镇调查失业率为5.1%，较前值回升0.1个百分点。
- 12月社融单月新增28507亿元，同比多增9249亿元。
- 12月M1同比-1.3%（前值-2.4%），M2同比7.3%（前值7.2%）。
研究结论：
- 年后资金面大概率将转松，长端利率可能仍呈现窄幅震荡行情。
- 适当降低久期，或者保持组合的高流动性，或相对占优。
- 短期内二永债等标的的优势可能强于国债/地方债。
- 中长期来看，广谱利率下行的长逻辑和适度宽松的货币政策基调背景下，债市在2025年继续走强的趋势仍不变。