2025年5月中国资本市场表现回顾
4月经济数据喜忧参半，中美关税谈判成为主导股债市场的主要因素。中美关税战超预期缓和后，市场风险偏好改善，带动上证综指和深证成指分别录得2.09%、1.42%的涨幅。债市延续了4月以来的低波震荡行情，10年国债收益率在1.63-1.72%区间窄幅震荡，利率曲线整体呈现“熊陡”特征。利率曲线整体走陡，信用曲线整体平行下移。存单方面，降准降息落地后，资金压力缓解，各银行纷纷降价发行存单，二级收益率跟随一级定价。利率债表现较为分化，国债表现相对较弱，国开债短端表现优于国债。信用债方面，普信债是5月债市表现最优资产，以AA+城投债为例，其收益率曲线几乎平行下移8-9bp。
债市一级发行情况
5月政府债发行压力大于4月。由于5月政府债到期规模偏小，叠加超长特别国债启动发行，地方新增专项债发行提速，成为今年以来政府债净发行的次高月。地方债方面，5月累计净发行7794亿元；国债方面，5月累计净发行26740亿元；政金债方面，5月累计发行6724亿元。从发行进度来看，今年的财政前置特征较为明显。6月政府债的供给压力或将边际缓和。
资金面跟踪
5月资金价格较4月进一步下台阶，但距离政策利率中枢仍有较长距离。5月降息落地，资金利率如期下行。总体看，5月降息落地，资金利率水平较4月再下台阶，但DR001总体仍在政策利率（1.4%）上方波动，并未形成向下突破。尽管6月资金面面临季节性收敛和存单大额到期的压力，但利多因素整体多于利空，预计资金利率或可维持中性水平。
中债市场宏观环境解读
4月经济数据喜忧参半，六大口径数据同比均不同程度低于前值，经济较3月有所放缓，但同时各指标仍呈现较明显韧性。5月制造业PMI录得49.5%，较前值回升0.5个百分点，生产指数和供应链指标有所回升，但表征内需的分项如新订单等仍低于临界值。货币政策方面，5月降准降息如期落地，日常流动性投放也更加慷慨，中长期流动性投放打破两重时间惯例尽显呵护之意，适度宽松的货币政策在5月终得兑现。
2025年6月中债市场展望及配置策略
展望后续，我们认为震荡过后，债市下行趋势依然不改，不过下行幅度还需观察有无新的触发因素落地。具体策略层面，3-5年信用债打底，长久期利率债做波段——10年国债的震荡区间1.6%-1.7%，接近1.7%的时候，越调越买，逆向做波段或是最佳选择。品种方面，6月利率债表现或将优于信用债。
