2025年中报点评：Q2盈利受新业务及减值影响，下半年有望恢复

容百科技2025年中报点评：Q2盈利受新业务及减值影响，下半年有望恢复

核心观点
25Q2业绩基本符合预期，H1营收62.5亿元（同降9.3%），归母净利润-0.7亿元（同降765.5%）；其中Q2营收32.8亿元（同环比+2.8%/+10.8%），归母净利润-0.5亿元（同环比-211%/-243%）。三元材料销量受北美关税政策扰动影响，H1减9%至5万吨，下半年预计恢复至11万吨（同比略减）。新业务投入及减值损失导致盈利承压，但三元实际单吨盈利环比持平（Q2单吨净利约0.28万元）。

关键数据

• 三元材料：H1销量5万吨（同降9%），Q2约2.5万吨（环比持平）；全年预计11万吨（略降）。韩国二期下半年逐步投产，海外订单恢复。
• 新业务：钠电启动6000吨产线建设，预计26年万吨出货；磷酸锰铁锂商用车销量破千吨，二代产品年内上车乘用车；富锂锰基固态领域百公斤级出货并获批量订单。
• 财务表现：25H1期间费用率8.1%（同+1.3pct），Q2费用率7.7%；Q2计提资产减值损失0.46亿、信用减值损失0.14亿。H1经营性现金流高增206%（至8.9亿元），主要系票据贴现管理；资本开支5亿元（同降26%），存货较年初减少10%。

研究结论
下调2025-2027年盈利预测至0.27/5.0/7.3亿元（原8.1/10.4/13.1亿元），对应26-27年PE为31x/22x。维持“买入”评级，主要基于海外布局优势及新业务卡位优势。风险提示：产能释放不及预期、需求不及预期。