固收专题：增配中短端高票息城投，3-5Y永续债具备骑乘机会

政策动态和市场热点

• 国债、地方债及金融债利息收入自2025年8月8日起恢复征收增值税，存量债券仍免税。政策旨在提升国债收益率曲线基准性，促进市场交易活跃度。
• 中央政治局会议强调“落实落细更加积极的财政政策”，加快政府债发行使用，提高资金使用效率。

信用债市场表现

• 一级发行：普信债发行额和净融入规模环比下降，产业债发行规模占比较高。普信债加权发行期限为4.11年，加权发行利率为1.94%。
• 二级成交：普信债换手率整体环比下降，1年以下、5-7年期限降幅明显；银行二永债换手率整体下降，AAA-和AA+级别降幅显著。
• 利差跟踪：AAA评级各期限中短票据、城投债、二级资本债和永续债收益率均值处于历史低位。城投债利差短端收窄、长端走阔，3年期和5年期AA-级别利差走阔幅度最大（5-6BP）。银行二永债各期限利差均收窄，3Y、AAA-品种收窄幅度最大（4.28BP）。
• 区域分化：14个省份城投利差小幅走阔，辽宁和青海走阔幅度最大（7-8BP）；1-2Y城投债利差走阔均值最高（4BP）。
• 产业债：多数行业利差小幅走阔，建筑装饰行业AA+级产业债利差走阔幅度最大（4.8BP）；汽车行业AAA级产业债利差收窄幅度最大（3BP）。

信用策略

• 建议增配2-3年AA-级强资质城投债，关注区域债务压力；3-5Y永续债具备骑乘机会。策略上以中短久期票息为主，警惕权益市场回暖对债市的阶段性扰动。

风险提示

• 政策变化超预期；经济变化超预期。