城投、产业、金融债利差跟踪周报：中短端AA-产业债涨幅突出

城投、产业、金融债利差跟踪周报20240324 中短端AA-产业债涨幅突出 2024年03月24日 我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业 债在内的主要信用资产。 主要信用资产：中短端AA-产业债涨幅突出 当周（20240318-20240322），基本面对债市压制并不强，政策面降准预期再起，特别国债发行方式和人民币汇率偏弱带来一定扰动，债市收益率总体呈现下行走势。信用方面，信用债收益率大多跟随下行，中高等级短端信用利差压缩， 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 中长端信用利差走阔，非金AA-债项信用利差继续压缩。 分析师刘雪 具体来看：中高等级非金信用债收益率整体下行0-16bp，中短端AA-产业债估值下行12-16bp，表现突出；此外，AA-城投债表现分化，1-3Y短端估值 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 下行3-6bp，4-5Y估值大幅压缩12-16bp。二永债收益率整体压缩0-8bp；券商次级债收益率整体压缩0-4bp；保险次级债整体涨跌互现。 相关研究1.固收周度点评20240323：债市又至阻力位-2024/03/23 城投债：开年后，青、贵城投利差涨幅逾100bp 2.流动性跟踪周报20240323：R007上行至2.08%-2024/03/23 2024年03月22日，城投债整体利差为68bp，较2024年03月15日收 3.高频数据跟踪周报20240323：本周PTA开 窄2bp。 工率下降-2024/03/23 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为53bp、68bp、115bp，较2024年03月15日对应收窄1bp、2bp、4bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为74bp、68bp、65bp、63bp，较2024年03月 4.地产点评系列：地产“白名单”与地产债-2 024/03/21 5.境外债专题：点心债，一文全览-2024/03/ 20 15日对应收窄1bp、5bp、1bp，基本不变。 金融债：江苏城农商二债涨幅显著产业债：中短端利差收窄 2024年03月22日，产业债整体利差为78bp，较2024年03月15日收 窄6bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为70bp、112bp、154bp， 较2024年03月15日对应收窄7bp、5bp、8bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为88bp、86bp、66bp、66bp，较2024年03月15日对应收窄3bp、2bp、29bp，走阔4bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：中短端AA-产业债涨幅突出3 2城投债：开年后，青、贵城投利差涨幅逾100bp6 2.1分省份7 2.2分地市7 2.3分主体8 3金融债：江苏城农商二债涨幅显著11 4产业债：中短端利差收窄14 5风险提示17 插图目录18 信用策略研究的起点包括利差和基本面，两者因素共振之下做出对的决策，其中包括行业、品种、期限等维度。 然当前时代环境背景下，利差的作用更为突出，作为我们策略研究起点的作用也更为凸显，这一定程度上源于市场的“学习效应”，我们需要更为精准和全面的把握各类信用利差凸点。 故而，我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 1主要信用资产：中短端AA-产业债涨幅突出 当周（20240318-20240322），基本面对债市压制并不强，政策面降准预期再起，特别国债发行方式和人民币汇率偏弱带来一定扰动，债市收益率总体呈现下行走势。信用方面，信用债收益率大多跟随下行，中高等级短端信用利差压缩，中长端信用利差走阔，非金AA-债项信用利差继续压缩。 具体来看：中高等级非金信用债收益率整体下行0-16bp，中短端AA-产业债估值下行12-16bp，表现突出；此外，AA-城投债表现分化，1-3Y短端估值下行3-6bp，4-5Y估值大幅压缩12-16bp。二永债收益率整体压缩0-8bp；券商次级债收益率整体压缩0-4bp；保险次级债整体涨跌互现。 图1：当周主要信用资产收益率情况（%、bp） 隐含收益率评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 收益率所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 2.34 2.36 - - - - -4 -4 - - - - 18% 18% - - - - 2Y 2.45 2.49 - - - - -4 -4 - - - - 11% 13% - - - - AAA 3Y 2.52 2.58 - - - - -3 -5 - - - - 2% 4% - - - - 4Y 2.59 2.62 - - - - 0 -1 - - - - 2% 2% - - - - 5Y 2.62 2.68 - - - - -1 0 - - - - 1% 2% - - - - 1Y 2.39 - 2.36 2.43 2.35 - -4 - -8 -4 -4 - 18% - 15% 15% 18% - 2Y 2.50 - 2.47 2.53 2.57 - -4 - -4 -4 0 - 11% - 13% 12% 31% - AAA- 3Y 2.58 - 2.57 2.63 2.66 - -3 - -3 -4 -2 - 2% - 3% 3% 33% - 4Y 2.65 - 2.63 2.68 2.70 - 1 - -1 -4 -2 - 3% - 2% 2% 18% - 5Y 2.71 - 2.64 2.73 2.77 - -1 - -1 0 -1 - 2% - 2% 3% 15% - 1Y 2.44 2.42 2.38 2.45 2.37 2.46 -4 -4 -7 -5 -4 -4 18% 17% 14% 15% 24% 4% 2Y 2.55 2.55 2.52 2.55 2.59 2.60 -4 -4 -4 -4 -3 0 9% 10% 14% 11% 20% 7% AA+ 3Y 2.65 2.64 2.62 2.65 2.71 2.66 -1 -5 -2 -4 -2 -4 2% 2% 3% 3% 9% 6% 4Y 2.72 2.68 2.66 2.70 2.76 2.67 0 -1 -1 -5 -2 -4 2% 2% 2% 2% 2% 3% 5Y 2.80 2.76 2.67 2.75 2.83 2.78 -2 -2 0 -1 -1 2 1% 2% 2% 2% 2% 5% 1Y 2.49 2.48 2.43 2.50 2.41 2.51 -4 -4 -7 -6 -4 -4 17% 16% 13% 9% 16% 4% 2Y 2.64 2.62 2.57 2.63 2.66 2.67 -2 -4 -5 -4 -4 2 3% 6% 9% 3% 6% 9% AA 3Y 2.75 2.75 2.73 2.76 2.79 2.73 -4 -3 -2 -3 -2 -2 2% 2% 3% 2% 3% 6% 4Y 2.87 2.80 2.79 2.91 2.95 2.74 1 -1 -3 -1 -3 -2 3% 2% 2% 3% 2% 5% 5Y 2.95 2.92 2.85 2.98 3.07 2.85 -2 -1 0 -3 -2 4 1% 3% 2% 2% 1% 6% 1Y - 2.54 - - - - - -5 - - - - - 14% - - - - 2Y - 2.73 - - - - - -3 - - - - - 4% - - - - AA(2) 3Y - 2.86 - - - - - -2 - - - - - 2% - - - - 4Y - 2.92 - - - - - -1 - - - - - 1% - - - - 5Y - 3.11 - - - - - 0 - - - - - 2% - - - - 1Y 4.31 2.65 2.64 2.78 - 2.66 -16 -6 -7 -8 - -4 0% 2% 0% 0% - 4% 2Y 4.49 2.94 2.78 2.91 - 2.83 -13 -3 -5 -7 - 2 0% 2% 2% 0% - 7% AA- 3Y 4.73 3.46 2.94 3.12 - 2.91 -12 -6 -3 -8 - -2 0% 0% 2% 0% - 5% 4Y 4.97 4.24 3.11 3.27 - 2.92 -9 -12 -3 -7 - -2 0% 0% 1% 0% - 3% 5Y 5.10 4.43 3.30 3.52 - 3.13 -9 -16 1 -7 - 5 0% 0% 2% 0% - 10% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-03-22；当周变动系2024-03-22VS2024-03-15；分位数起始时间为2021-08-16。 图2：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 隐含信用利差评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 信用利差所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 43 45 - - - - -5 -5 - - - - 88% 87% - - - - 2Y 31 34 - - - - 0 0 - - - - 53% 64% - - - - AAA 3Y 29 35 - - - - 1 -1 - - - - 19% 41% - - - - 4Y 30 33 - - - - 4 3 - - - - 10% 17% - - - - 5Y 32 38 - - - - 3 4 - - - - 3% 10% - - - - 1Y 48 - 45 52 44 - -5 - -9 -5 -5 - 83% - 62% 49% 62% - 2Y 36 - 33 38 42 - 0 - 1 1 4 - 44% - 27% 21% 89% - AAA- 3Y 35 - 34 40 43 - 1 - 0 0 2 - 16% - 16% 11% 58% - 4Y 36 - 34 39 41 - 5 - 3 0 2 - 6% - 5% 4% 29% - 5Y 41 - 34 43 47 - 3 - 3 4 3 - 3% - 4% 5% 31% - 1Y 53 51 46 53 46 54 -5 -5 -8 -6 -5 -5 80% 72% 57% 39% 76% 60% 2Y 41 41 37 40 44 46 0 0 0 1 1 4 35% 35% 32% 20% 33% 18% AA+ 3Y 42 41 38 42 48 43 3 -1 2 0 2 0 11% 11% 16% 8% 29% 10% 4Y 43 39 37 41 47 38 4 3 3 -1 2 0 6% 3% 4% 4% 12% 4% 5Y 50 46 37 45 53 48 2 2 4 3 3 6 5% 4% 3% 5% 5% 10% 1Y 58 57 52 58 50 59 -5 -5 -8 -7 -5 -5 62% 55% 29% 12% 31% 56% 2Y 50 48 42 48 51 53 2 0 -1 1 0 6 22% 20% 21% 6% 12% 19% AA 3Y 52 51 49 53 56 50 0 1 2 1 2 2 2% 9% 10% 4% 3% 12% 4Y 58 5