城投、产业、金融债利差跟踪周报20240428：拿住中短端票息

城投、产业、金融债利差跟踪周报20240428 拿住中短端票息 2024年04月28日 我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 债在内的主要信用资产。 主要信用资产：拿住中短端票息 当周（20240422-20240426），资金面平稳宽松、供给未见放量之下，上半 周债市延续走牛，但后半周债市情绪转弱，债牛发生“急转弯”，10Y、30Y国债收益率分别重回2.3%、2.5%之上，曲线陡峭化上移。 信用方面，信用债收益率涨跌互现，信用利差被动收窄为主，中低等级、中 长端债项涨幅显著。具体来看：非金信用债收益率整体变动-9至8bp，4+Y债项估值下行显著；金融次级债收益率整体上行4-11bp；券商次级债及保险次级债收益率上行0-8bp。 相关研究1.信用一二级市场跟踪周报20240428：发行 城投债：长端回调滞后 2024年04月26日，城投债整体利差为52bp，较2024年04月19日收 增加，收益率整体上行、信用利差普遍收窄-2024/04/272.固收周度点评20240427：调整还是反转？ 窄2bp。 -2024/04/27 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为39bp、53bp、95bp，较2024年04月19日对应收窄1bp、2bp、2bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为58bp、49bp、52bp、52bp，较2024年04月19日对应走阔2bp，收窄3bp、0bp、2bp。 3.高频数据跟踪周报20240427：PTA开工率环周上升-2024/04/274.流动性跟踪周报20240427：R007上行至1.97%-2024/04/275.基金转债持仓分析：24Q1，哪些转债的基金配置“拥挤度”抬升？-2024/04/25 金融债：次级债普遍回调 观察二永债的品种利差：当周，各等级、各期限二级资本债及永续债回调幅 度均高于城投债。 具体到各家银行来看，各家行二永债利差走阔为多。 产业债：利差涨跌互现 2024年04月26日，产业债整体利差为61bp，较2024年04月19日走 阔1bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为54bp、90bp、126bp， 较2024年04月19日对应走阔1bp、0bp，收窄1bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为65bp、63bp、63bp、56bp，较2024年04月19日对应走阔2bp、0bp、2bp、2bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：拿住中短端票息3 2城投债：长端回调滞后7 2.1分省份8 2.2分主体9 3金融债：次级债普遍回调11 4产业债：利差涨跌互现15 5风险提示18 插图目录19 信用策略研究的起点包括利差和基本面，两者因素共振之下做出对的决策，其中包括行业、品种、期限等维度。我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 1主要信用资产：拿住中短端票息 当周（20240422-20240426），资金面平稳宽松、供给未见放量之下，上半周债市延续走牛，但后半周债市情绪转弱，债牛发生“急转弯”，10Y、30Y国债收益率分别重回2.3%、2.5%之上，曲线陡峭化上移。 信用方面，信用债收益率涨跌互现，信用利差被动收窄为主，中低等级、中长端债项涨幅显著。具体来看：非金信用债收益率整体变动-9至8bp，4+Y债项估值下行显著；金融次级债收益率整体上行4-11bp；券商次级债及保险次级债收益率上行0-8bp。 图1：当周主要信用资产收益率情况（%、bp） 隐含收益率评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 收益率所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 2.10 2.15 - - - - 2 2 - - - - 5% 9% - - - - 2Y 2.27 2.28 - - - - 7 3 - - - - 1% 1% - - - - 3Y 2.35 2.36 - - - - 8 3 - - - - 1% 1% - - - - AAA 4Y 2.39 2.39 - - - - 1 -1 - - - - 1% 0% - - - - 5Y 2.47 2.52 - - - - 3 4 - - - - 1% 1% - - - - 7Y 2.55 2.57 - - - - 0 0 - - - - 1% 1% - - - - 10Y 2.65 2.71 - - - - 4 3 - - - - 1% 1% - - - - 1Y 2.15 - 2.19 2.24 2.16 - 2 - 8 11 2 - 4% - 8% 9% 4% - 2Y 2.32 - 2.30 2.35 2.32 - 7 - 11 12 7 - 1% - 1% 2% 5% - 3Y 2.40 - 2.36 2.42 2.42 - 7 - 9 11 4 - 1% - 1% 1% 4% - AAA- 4Y 2.44 - 2.43 2.47 2.46 - -1 - 9 10 1 - 0% - 1% 1% 4% - 5Y 2.53 - 2.47 2.51 2.56 - 2 - 8 9 3 - 1% - 1% 1% 4% - 7Y 2.62 - 2.53 2.61 2.65 - -2 - 3 3 3 - 0% - 1% 1% 4% - 10Y 2.72 - 2.60 2.69 2.75 - 2 - 6 6 4 - 1% - 1% 1% 4% - 1Y 2.20 2.21 2.21 2.25 2.17 2.23 2 2 8 10 2 6 3% 6% 8% 7% 11% 1% 2Y 2.37 2.35 2.31 2.36 2.33 2.36 7 3 10 11 5 8 1% 1% 1% 2% 2% 1% 3Y 2.45 2.41 2.38 2.43 2.44 2.44 6 3 8 10 3 5 1% 1% 1% 1% 1% 1% AA+ 4Y 2.50 2.44 2.45 2.49 2.50 2.50 -1 -1 7 9 1 2 0% 0% 1% 1% 1% 1% 5Y 2.59 2.58 2.49 2.53 2.60 2.58 2 4 4 8 3 2 1% 1% 1% 1% 1% 1% 7Y 2.72 2.70 2.58 2.63 2.69 2.70 -2 -1 2 2 3 2 0% 0% 1% 1% 1% 1% 10Y 2.82 2.85 2.67 2.71 2.79 2.78 2 1 6 5 4 6 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1Y 2.25 2.27 2.26 2.30 2.20 2.28 2 2 8 10 2 6 1% 5% 4% 1% 1% 1% 2Y 2.44 2.41 2.37 2.42 2.41 2.41 4 3 11 10 2 8 1% 1% 1% 1% 1% 1% 3Y 2.56 2.50 2.47 2.54 2.56 2.49 6 2 5 7 3 5 1% 1% 1% 1% 1% 1% AA 4Y 2.66 2.53 2.55 2.68 2.69 2.55 -1 -6 4 7 1 0 0% 0% 1% 1% 1% 0% 5Y 2.75 2.66 2.65 2.80 2.80 2.65 2 -1 5 7 2 2 1% 0% 1% 1% 1% 1% 7Y 3.10 2.95 2.74 2.90 2.89 2.77 -4 -3 4 1 2 2 0% 0% 1% 1% 1% 1% 10Y 3.20 3.10 2.83 2.98 3.00 2.85 -1 -1 7 4 4 6 0% 0% 1% 1% 1% 1% 1Y - 2.33 - - - - - 2 - - - - - 1% - - - - 2Y - 2.47 - - - - - 1 - - - - - 1% - - - - 3Y - 2.59 - - - - - 0 - - - - - 1% - - - - AA(2) 4Y - 2.67 - - - - - -8 - - - - - 0% - - - - 5Y - 2.86 - - - - - -7 - - - - - 0% - - - - 7Y - 3.39 - - - - - -6 - - - - - 0% - - - - 10Y - 3.54 - - - - - -4 - - - - - 0% - - - - 1Y 3.72 2.51 2.57 2.62 - 2.42 -5 -1 8 10 - 4 0% 0% 1% 2% - 1% 2Y 3.99 2.83 2.68 2.74 - 2.57 2 7 11 4 - 5 1% 1% 1% 1% - 1% 3Y 4.16 3.12 2.79 2.96 - 2.65 -3 0 5 9 - 0 0% 1% 1% 1% - 1% AA- 4Y 4.41 3.74 2.99 3.14 - 2.76 -8 -5 6 11 - 0 0% 0% 1% 1% - 0% 5Y 4.57 3.95 3.16 3.30 - 2.98 -7 -9 5 9 - 2 0% 0% 1% 1% - 1% 7Y - 5.34 3.25 3.40 - 3.10 - -6 4 3 - 3 - 0% 1% 1% - 1% 10Y - 5.53 3.34 3.48 - 3.18 - -3 7 6 - 6 - 0% 1% 1% - 2% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-04-26；当周变动系2024-04-26VS2024-04-19；分位数起始时间为2021-08-16。 图2：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 隐含信用利差评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 信用利差所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 21 27 - - - - -4 -3 - - - - 3% 8% - - - - 2Y 23 24 - - - - 5 1 - - - - 13% 12% - - - - 3Y 23 24 - - - - 3 -2 - - - - 5% 4% - - - - AAA 4Y 21 21 - - - - -4 -6 - - - - 0% 0% - - - - 5Y 29 33 - - - - -2 -1 - - - - 1% 1% - - - - 7Y 18 20 - - - - -8 -8 - - - - 3% 1% - - - - 10Y 26 32 - - - - -4 -5 - - - - 3% 3% - - - - 1Y 26 - 31 35 27 - -4 - 3 6 -3 - 2% - 9% 6% 10% - 2Y 28 - 26 31 28 - 5 - 9 9 4 - 10% - 13% 15% 6% - 3Y 28 - 24 30 30 - 2 - 4 6 -1 - 1% - 1% 1% 2% - AAA- 4Y 26 - 25 29 28 - -6 - 4 5 -4 - 0% - 1% 1% 1% - 5Y 35 - 28 33 38 - -3 - 3 4 -2 - 0% - 1% 1% 2% - 7Y 25