火电盈利具备韧性，压降永续债提质增效

公司2026年一季度实现营业收入567.83亿元，归母净利润44.84亿元，同比分别下降5.89%和9.83%，主要受发电量、平均上网结算电价下降及燃料成本下降影响。装机方面，2026Q1火电、风电、光伏分别新增装机489、378、235兆瓦，公司可控发电装机容量达156961兆瓦；电量方面，单季完成上网电量1014.89亿千瓦时，同比下降4.82%，其中煤机、燃机、风电、光伏分别完成上网电量781.56、68.04、107.38、54.67亿千瓦时，同比分别下降5.77%、-10.48%、-1.60%、+12.22%，水电增长37.63%。度电利润方面，2026Q1煤电、燃机、风电、光伏分别为0.056、0.138、0.168、0.043元/度，同比分别提升0.008、0.039、-0.038、-0.074元/度，环比25Q4分别改善0.056、0.082、0.084、0.122元/度。公司偿还131亿元永续债，优化资本结构，26Q1永续债余额降至645亿元。投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为130.69/143.19/153.04亿元，EPS分别为0.83/0.91/0.97元/股，对应PE分别为8.4/7.7/7.2倍，维持“买入”评级。风险提示：装机速度不及预期、火电灵活性改造及绿电交易政策推进不及预期、上游原材料涨价。