行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

传媒互联网产业行业研究：调整后再出发

文化传媒 2025-08-03 易永坚国金证券张兵

本周观点

调整后再出发

教育：景气度略有承压，K9素养增速较快，但小机构供给恢复导致竞争加剧，龙头增速放缓。新东方宣布三年股东回报计划，好未来积极回购，显示积极信号。
奢侈品：宏观经济压力下，中国区销售未见明显改善，爱马仕和历峰集团表现相对稳健，普拉达旗下MiuMiu增速放缓。
咖啡茶饮：咖啡高景气维持，茶饮略有承压，市场监管总局约谈外卖平台，下线“零元购”等促销活动。
电商：大盘增速放缓，竞争激烈，即时零售/外卖成为新战场，头部平台投入大，利润端短期受影响。跨境电商方面，欧美市场吸引力下降，Temu和Shein加大在澳大利亚的广告投放。
流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注。Spotify 25Q2收入和营业利润低于指引，受汇率、广告收入等影响。
虚拟资产&资产交易平台：香港《稳定币条例》生效，预计首个牌照年初发行，发牌节奏慢于预期，虚拟资产相关个股短期降温。但产业长期趋势向好，美国推进加密市场改革，传统金融机构入场。Robinhood超预期，Coinbase低于预期。
地产交易：上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交套数同比分别为-5%/-17%/0%/-13%/-4%。
汽车服务：汽车维修行业景气指数波动较大，4月、5月环比下降，6月环比上升。上海将发放智能网联汽车示范运营牌照，燃油车保有量预计2025年达峰。

投资逻辑

海外中国资产：风险偏好提升后，验证逻辑和财务数据成为主要矛盾。区块链、虚拟资产相关产业和港股板块短期降温，但趋势依然确定。中美关税问题是潜在风险。
投资建议：港股互联网资产看多，推荐腾讯控股，关注二梯队互联网龙头；消费类资产关注瑞幸，其他品牌以交易性机会为主；美股中概资产持续关注富途、老虎交易平台，建议关注瑞幸咖啡、华米科技等。