传媒互联网产业行业研究：回调后的海外中国资产怎么选

本周观点 关税贸易摩擦的至暗时刻已过，回调后的海外中国资产怎么选：1）跟随政策边际变化的赛道；2）跌出深度价值的赛道或个股，如“中概退市”传言带来大跌的深度价值股。 教育：教育是纯内需品种，k12教培需求刚性。双减后教培供给大幅出清，持续看好龙头公司转型后持续获得市场份额。龙头公司财报临近，积极关注业绩催化。 奢侈品：美国关税政策引起市场波动，关注拥有强品牌价值（关税成本转嫁）以及具备全球生产布局（产能调整空间和灵活性）的奢侈品集团超跌机会。 咖啡茶饮：关注咖啡茶饮等内需赛道，继续看好咖啡龙头瑞幸，霸王茶姬预计4月17日纳斯达克上市，关注IPO带来的交易机会。 电商：本周拼多多、阿里等含跨境电商业务公司回调显著，但头部平台出海动作持续，Temu正式进军马尔代夫市场，京东在英国上线Joybuy。建议密切关注政策落地后的影响及估值优势。 流媒体平台：我们认为音乐流媒体平台为内需相关优质互联网资产，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，积极关注TME、网易云音乐回调后的机会。此外，持续看好长视频价值，爱奇艺本周上线《无忧渡》，关注后续播放表现。 虚拟资产&资产交易平台：受关税政策影响，本周虚拟资产振幅较大。香港证监会允许持牌虚拟资产交易平台提供质押服务。此外，香港Web3嘉年华大会上指出稳定币相关立法即将完成，后续将为场外交易、资产托管等业务设立合规牌照制度。预计富途控股和老虎证券Q1业绩仍有不错表现，建议回调后积极关注。 地产交易：2025年4月7-12日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交分别为4245/2167/1233/1598/4604套； 截至2025年4月12日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房当月成交分别为8102/5515/2333/3262/8777套。建议积极关注回调后的贝壳。 车后连锁：受关税政策影响，壳牌发布调价沟通函；中保研和比亚迪积极布局车后赛道，我们认为本地化产业链较为完善的车后零部件赛道价格冲击较小，用户和产业链积累是行业护城河，建议积极关注连锁龙头途虎-W。 传媒：关注错杀标的，并购重组及AI主线。1）看好文化传媒2025年表现，关注因关税而错杀标的。2）分众传媒发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案，继续关注并购重组主线。3）继续跟踪关注AI应用落地。 投资逻辑 回调后的中国资产怎么选：1）海外：①跨境电商平台短期阵痛不可避免，但中国制造的优势、平台能力的底层逻辑没有变化，关注政策落地后的影响及估值优势。②关注内需相关的互联网资产。③关注有避险属性的消费类资产，内需增长旺盛的赛道及超跌价值股。④继续耐心挖掘困境反转的个股或行业。2）传媒：关注错杀、有基本面支撑标的；并购重组主线；AI主线。个股：拼多多、贝壳、恺英网络、芒果超媒、万达电影。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险 一、本周观点 海外：回调后的海外中国资产怎么选？ 关税贸易摩擦的至暗时刻已过。1）4月2日美国启动的“对等关税”贸易政策引发全球资本市场动荡，4月9日宣布以“暂缓90天”的方式暂停了大部分“对等关税”。2）当地时间4月11日，美国海关和边境保护局发布公告，对一批电脑、智能手机、芯片制造设备、显示器和芯片等豁免“对等关税”，过去几天对中国新增的的“对等关税”也可申报豁免。3）全球资本市场在“对等关税”宣布的前几日反应剧烈，现逐步进入稳定或者修复期，情绪演绎最激烈的时间段基本结束。 回调后的海外中国资产怎么选：1）短期内的担忧不可避免，其中影响最大的是赴美贸易占比高的行业（包括跨境电商），具体程度建议观察4月10日政策落地后的影响。极端环境下，市场会担忧在美中国资产的投资风险，类比2021年上半年中概PCAOB审计事件。2）危中有机，诚然如2020年公共卫生事件爆发后的大跌、2021年中概的PCAOB审计事件，大跌之后往往会迎来极其有“吸引力的资产价格”。 现在选择海外中国资产的两个逻辑：1）跟随政策边际变化的赛道，典型如周末发酵的果链，不排除在跨境电商等赛道中出现边际改善的可能；2）跌出深度价值的赛道或个股，如“中概退市”传言带来大跌的深度价值股。 投资建议：1）互联网资产：①跨境电商平台短期阵痛不可避免，美国的小额包裹T86政策预计取消，卖家面对新关税政策的“间歇交易”等都会带来负面影响。但是中国制造的优势、平台能力的底层逻辑没有变化，建议密切关注政策落地后的影响及估值优势，我们坚持“便宜才是硬道理”的逻辑。标的：【阿里巴巴】、【拼多多】。②关注内需相关的互联网资产。标的：房屋服务平台【贝壳】、音乐流媒体平台【腾讯音乐（TME)）和【网易云音乐】。2）消费类资产：①建议关注有避险属性的资产，例如教培、OTA、游戏。重新开始推荐回调后的教培资产，建议关注好未来、新东方。②瑞幸咖啡等内需增长旺盛的赛道建议回调后加仓，关注霸王茶姬的IPO交易机会。③港股通的新秀丽等资产跌出了深度价值。3）其他：继续耐心挖掘困境反转的个股或行业。①我们看好长视频的价值，建议关注【爱奇艺】、【中国儒意】。②密切关注富途FUTU/老虎TIGR的回调后机会。③【好孩子国际】、【涂鸦智能】等优质海外中国资产值得继续关注。 传媒：建议关注错杀标的，并购重组主线及AI主线。 看好文化传媒2025年表现，关注因关税而错杀标的。本周传媒板块回调幅度扩大，细分赛道中，影视院线、出版下跌幅度相对较小，游戏、广告营销下跌幅度较大，预计主要系关税影响。但文化传媒板块基本面受加征关税直接影响较低，存在被错杀标的，当前游戏板块白马公司估值回到15X左右，估值性价比较之前提升。 我们认为，政策提振消费的趋势仍然明确，AI行业快速发展+应用落地有望加速确定性仍然较高，同时，从游戏版号发放节奏及此前的提振消费政策来看，政策鼓励文化产业发展，叠加2025年A股游戏公司产品线优于去年，及2025年Q1票房表现优异，2024年票房低基数，看好2025游戏、院线板块基本面表现。此外，3月底开始业绩将密集发布，关注落地情况。建议关注文化传媒赛道机会，尤其是被错杀、有基本面支撑的标的。相关标的：【恺英网络】【ST华通】【芒果超媒】【巨人网络】【神州泰岳】、院线龙头【万达电影】、梯媒龙头【分众传媒】等。 AI：继续跟踪关注AI应用落地情况。本周字节团队提出了新的生图模型UNO，统一了图像生成任务中不同输入条件的处理；Kimi开源轻量级视觉语言模型Kimi-VL及其推理版Kimi-VL-Thinkin；OpenAI发布ChatGPT新功能,支持参考过去所有对话内容 ，更好根据个人喜好来生成回复 ； 豆包团队发布新推理模型Seed-Thinking-v1.5的技术报告，这是一个拥有200B总参数的MoE模型，性能卓越；VAST联合清华大学开源UniRig：一个旨在克服3D生成领域骨骼绑定等局限性的全新统一自动化骨骼绑定框架。从前述进度看，推理模型、生图模型和3D内容生成模型均取得进展，ChatGPT的新功能展现出更强的推理能力及更高的智能程度，AI产品榜数据显示AI AgentManus破圈，不到一个月从零开始以2376万月访问量，仍然看好2025AI应用落地，建议关注“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注AI Agent、AI陪伴、AI玩具、AI工具变化及相关标的，同时关注AI生成视频的进展。相关标的：【恺英网络】【奥飞娱乐】【汤姆猫】；【视觉中国】【易点天下】【蓝色光标】【因赛集团】【天娱数科】【华策影视】等。 分众传媒发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案，继续关注并购重组主线。中国证券监督管理委员会于24年9月发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，主要包括支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合、提高监管包容度、提升重组市场交易效率、提升中介机构服务水平、依法加强监管六大方面内容，旨在进一步激发并购重组市场活力，支持经济转型升级和高质量发展。 今年2月，唐德影视披露了向特定对象发行股票上市公告书；本周，分众传媒通过发行股份及现金购买收购新潮传媒100%股权的公告落地，我们认为该条主线的确定性越来越高，建议持续关注相关标的。 二、行业情况跟踪 2.1、消费&互联网 2.1.1、教育 本周（2025年4月7日-4月11日）中国教育指数跌10.02%，跑输沪深300、上证50、恒生指数、恒生科技指数、纳指金龙中国。其中卓越教育集团涨3.98%，学大教育涨2.46%，中概股51talk（-26.36%）、好未来（-21.82%）跌幅靠前。 图表1：相关行业指数表现（4.7-4.11） 图表2：教育个股表现前后TOP5（4.7-4.11） 图表3：教培重点个股涨跌幅（4.7-4.11） 图表4：公考重点个股涨跌幅（4.7-4.11） 【行业重大事件】 1）近日，天津市教育委员会发布了关于加强中小学人工智能教育的实施意见，明确将在全市中小学开展人工智能教育。小学低年级段侧重感知和体验人工智能技术，小学高年级段和初中阶段侧重理解和应用人工智能技术，高中阶段侧重项目创作和前沿应用。研制《天津市<人工智能基础>课程纲要》，全市义务教育阶段学校在四年级、八年级开设《人工智能基础》地方课程，每周1课时，每个年级总计不少于30课时;高中阶段在信息技术和通用技术等国家课程实施要求基础上，鼓励学生修习人工智能选择性必修模块，提高人工智能教育实施质量，提升学生人工智能素养。鼓励中小学校将人工智能教育纳入课后服务项目、研学实践和社团活动。推动产学研用结合，联合人工智能企业、高校、研究机构、行业协会等，研发一批人工智能教育学习类课程和教学案例，为教学提供支持。 到2028年，预计将在全市中小学校普及人工智能教育，建立一个符合学生成长规律和时代需求的高标准、高质量课程体系和评价体系。（多知） 2）由李飞飞联合领导的斯坦福大学以人为本人工智能研究所(Stanford HAI)发布《2025年人工智能指数报告》(Artificial Intelligence Index Report 2025)。报告提到：1）人工智能在高要求基准测试中的表现持续提升。 2023年，研究人员推出了新的基准——MMMU、GPQA和SWE-bench——来测试高级AI系统的极限。仅仅一年后，性能就大幅提升：MMMU、GPQA和SWE-bench上的得分分别上升了18.8、48.9和67.3个百分点。除了基准之外，AI系统在生成高质量视频方面取得了重大进展，在某些情况下，语言模型代理甚至在时间预算有限的编程任务中胜过人类。2）人工智能商业应用在加速：78%的组织报告称2024年使用人工智能，高于前一年的55%。与此同时，越来越多的研究证实，人工智能可以提高生产力，并且在大多数情况下有助于缩小劳动力队伍的技能差距。3）全球AI乐观情绪上升，但地区间有所差异。在中国(83%)、印度尼西亚(80%)和泰国(77%)等国家，大多数人认为人工智能产品和服务是利大于弊的。相比之下，加拿大(40%)、美国(39%)和荷兰(36%)等地的乐观情绪较低。 不过，自2022年以来，包括德国(+10%)、法国(+10%)、加拿大(+8%)、英国(+8%)和美国(+4%)在内的几个先前持怀疑态度的国家，乐观情绪有所提升。4）复杂推理依然存在挑战。人工智能模型擅长解决国际数学奥林匹克等问题，但在PlanBench等复杂推理基准测试中仍举步维艰。即使存在可证明的正确解决方案，它们也常常无法可靠地解决逻辑任务，这限制了它们在精度至关重要的高风险环境中的有效性。（多知） 3）近日，三星宣布与谷歌云扩大合作，将谷歌云的Gemini引入家用AI陪伴机器人Ballie中。此外，Ballie将于今年夏季在美国和韩国市场正式面市。Ballie于2020年首次亮相，多年来，经历了多次升级。在外观上，Ballie是一个带有双轮的球形