核心观点
- 从股、债、商品的跷跷板效应来看，看好权益资产的配置价值。近期商品价格波动剧烈，但与股票市场未完全同向；同时，债市与股市多呈反向关系。美国就业数据走弱增加降息预期，中美息差压力减弱，权益配置价值凸显。
- 政治局会议提出“依法依规治理企业无序竞争”，将从市场规范角度推动“反内卷”，有利于中下游工业品价格回升，推动企业长期盈利。相较于商品市场，权益市场更看重行情的持续性，商品价格回归理性有利于行业龙头稳定性提升。
- 利率与人民币汇率方面，股票与商品市场降温，同业存单到期压力下降，央行加大投放力度，流动性转向宽松。债市短期内“上有顶、下有底”格局难打破，结构上来看，恢复对国债等债券利息收入的增值税或提升老券和信用债吸引力。中长期来看，债市机会仍需等待进一步宽松信号。美债方面，7月非农数据大幅低于预期或撼动美联储鹰派立场，9月降息概率大幅上升，美国国债收益率普遍大幅下行，中长期视角美债收益率有望逐步回落。
- 美元指数先升后降，人民币相应先贬后升。中美经贸关系改善以及后续中美利差收窄对人民币的支撑较强。
关键数据
- 全球股市多数下跌，主要商品期货中原油、黄金上涨，铜、铝下跌；美元指数上涨，非美货币贬值。
- 权益方面：英国富时100>创业板指>上证指数>深证成指>日经225>科创50>沪深300指数>纳指>标普500>道指>德国DAX30>恒生指数>法国CAC40>恒生科技指数。
- 美国原油库存意外增加，OPEC+增长预期压制油价；非农走弱推升美联储降息预期，黄金上涨。
- 国内利率债收益率下行，中债1Y国债收益率下跌1.01BP至1.3734%，10Y国债收益率下跌2.65BP收至1.7059%。
- 美债收益率下行，2Y美债收益率当周下行22BP至3.69%，10Y美债收益率下行17BP至4.23%。
- 美元指数收于98.6906，周上涨1.05%；离岸人民币对美元贬值0.35%；日元对美元贬值0.18%。
- 国内权益市场，至8月1日当周，风格方面，成长>消费>金融>周期，日均成交额为17870亿元。申万一级行业中，医药生物（+2.95%）、通信（+2.54%）、传媒（+1.13%）涨幅靠前；煤炭（-4.67%）、有色金属（-4.62%）、房地产（-3.43%）跌幅靠前。
研究结论
- 基础原材料价格持续大幅上涨缺少支撑，美债收益率或与商品原料价格呈同步关系。
- “反内卷”政策将从市场规范角度推动行业龙头的稳定性提升。
- 美国就业数据走弱，增加降息预期，中美息差压力减弱，权益配置价值凸显。
- 短期内债市“上有顶、下有底”格局难打破，中长期来看，债市机会仍需等待进一步宽松信号。
- 美债收益率有望逐步回落，下行空间取决于通胀黏性和财政赤字压力。
- 中美经贸关系改善以及后续中美利差收窄对人民币的支撑较强。
