资产配置跟踪周报：股债再次出现跷跷板，A股低迷但存好转迹象

股债再次出现跷跷板，A股低迷但存好转迹象【20240722-20240728】 核心观点大类资产总体表现：本周债市一路上行，商品回调明显，权益资产在震荡后收跌。 本周A股观点：当前A股总体处于震荡的趋势，且该趋势 具有延续性。A股持续的震荡与下半年经济企稳上行的趋 大同证券研究中心分析师：段进才执业证书编号： 势叠加，权益资产或迎来较好的配置窗口期。三中全会之 S0770519080003 后，市场的多项政策发布和实效将会进一步强化，三季度 经济走势受制于实物工作量形成的时滞效应而可能弱于四季度，但下半年总体回升的趋势依然明朗。在当前A股估值不高、市场震荡情况下，权益资产或迎来较好的配置窗 邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山 口期。 西世贸中心A座F12、F13 本周A股全面回调，主要受以下几方面的影响：第一，全球角度看，美国经济数据公布，二季度美国GDP 同比增长2.8%，高于市场预期的2.0%，核心PCE指标微幅 网址：http://www.dtsbc.com.cn 回升至2.63%，美国经济总体超预期的走强在一定程度上降低了降息交易预期，同时美国本周科技股回调，A股相 关板块也跟随调整，对A股的持续上行产生压力。 第二，央行降息下股债跷跷板效应再起。本周央行打出利 率组合拳，OMO、LPR、MLF、SLF均有不同层次的利率调整， 同时主要银行同步跟进利率调整，市场利率水平向下趋势 下，带动债券市场本周走牛，股债跷跷板效应再起。 但是市场也表现出一些积极现象： 第一：后半周个股普涨，周四周五上涨个股数量均超过3000家，在市场核心指数低迷之下，大小盘进行轮动，投 资者的受益情况可能与大盘指数产生偏离，进而在一定程 度上对投资信心有所提振。 第二：资金面有所好转，从周线角度上来讲，本周北向资 金净流出放缓，主力资金净流入较上周好转，融资净买入 呈向上趋势，主力净流入也呈现回暖趋势。 A股配置建议：红利资产打底的逻辑依然存在，继续关注 质量好、估值相对较低的高质量资产。 本周债市观点：我们认为，本周债市走牛最核心的直接因 素在于央行的多项利率调整导致。本周央行下调包括OMO、 MLF、SLF在内的多项利率水平，市场利率总体下行，进而直接推动了债券收益率的走低。但是在二十届三中全会的纲领性文件指引下，下半年经济走稳复苏的趋势或将明显好于上半年，防资金空转的原则下，债市在未来继续震荡的可能性依然较高，尤其是对于长债，波动的隐患依然较大，短久期仍然符合我们的债市配置策略，同时也要关注 01-05 01-12 01-19 01-26 02-02 02-09 02-16 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-29 04-05 04-12 04-19 04-26 05-03 05-10 05-17 05-24 05-31 06-07 06-14 06-21 06-28 07-05 07-12 07-19 07-26 债券型产品获利后的止盈带来的波动风险。 债市配置建议：波动下建议继续关注短久期债券。 本周商品观点：我们认为，当前黄金的上行逻辑依然未变，全球去美元化的进程继续推进，美国大选及全球地缘不稳定的局面或将仍然存在，黄金的避险属性或在未来继续被放大，黄金资产仍然具有较为明朗的上行逻辑。由此，我们依然建议继续增配黄金资产，但也需要关注美国经济数据情况导致的美联储降息预期的变化。 商品配置建议：黄金配置逻辑依然存在，可适度增配。 每周一图：本周A股一致下行，最后一个交易日整体回暖 数据来源：Wind，大同证券 风险提示：经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧 一、大类资产总体表现：本周债市一路上行，商品回调明显，权益资产在震荡后收跌 上证指数结束了之前连续两周的上涨趋势，本周跌幅明显，且呈现 指数普跌情况，债市本周上行趋势明显，长短端利率债普遍上行，商品市场则连续下行。 图表1：A股和商品本周回调，债市大幅上涨 1.00 1.000 0.98 0.9980.996 0.96 0.994 万得全A南华综合中债新综合-右 数据来源：Wind，大同证券 二、权益市场数据跟踪：A股主要指数普遍下跌，资金层面好转迹象明显 本周【20240722-20240728】，A股结束连续两周收阳的趋势，本周呈现普遍下跌的走势。本周，主要指数中，科创板与创业板跌幅最为明显，科创50与创业板分别下行3.95%和3.82%，万得全A下跌2.74%，在核心指数中跌幅最小，一定程度上表明本周呈现出大小盘轮动趋势。 资金与交易层面，市场股票日均成交额本周较上周继续下跌，基本处于年内较低位置，两融余额近期出现明显的持续下行趋势，主力净流出与净流入相对好于上周，北向资金流出幅度收敛。 行业角度，本周申万一级行业普遍下跌，只有国防军工和环保微幅上涨，有色与食品跌幅最高，金融地产整体下行。 本周观点：本周A股全面回调，主要受以下几方面的影响： 第一，全球角度看，美国经济数据公布，二季度美国GDP同比增长2.8%，高于市场预期的2.0%，核心PCE指标微幅回升至2.63%，美国经济总体超预期的走强在一定程度上降低了降息交易预期，同时美国本周科技股回调，A股相关板块也跟随调整，对A股的持续上行产生压力。 第二，央行降息下股债跷跷板效应再起。本周央行打出利率组合拳，OMO、LPR、MLF、SLF均有不同层次的利率调整，同时主要银行同步跟进利率调整，市场利率水平向下趋势下，带动债券市场本周走牛，股债跷跷板效应再起。 但是市场也表现出一些积极现象： 第一：后半周个股普涨，周四周五上涨个股数量均超过3000家，在市场核心指数低迷之下，大小盘进行轮动，投资者的受益情况可能与大盘指数产生偏离，进而在一定程度上对投资信心有所提振。 第二：资金面有所好转，从周线角度上来讲，本周北向资金净流出 放缓，主力资金净流入较上周好转，融资净买入呈向上趋势，主力净流 入也呈现回暖趋势。 我们认为：当前A股总体处于震荡的趋势，且该趋势具有延续性。A股持续的震荡与下半年经济企稳上行的趋势叠加，权益资产或迎来较好的配置窗口期。三中全会之后，市场的多项政策发布和实效将会进一步强化，三季度经济走势受制于实物工作量形成的时滞效应而可能弱于四季度，但下半年总体回升的趋势依然明朗。在当前A股估值不高、市场震荡情况下，权益资产或迎来较好的配置窗口期。 权益资产配置建议：红利打底的配置思路不变，中长期关注新质 生产力的产业方向，同时配合高质量策略（高ROE+低估值）。 5.0 图表2：本周核心指数全面下跌，且跌幅较为明显图表3：本周小盘股相对优势，与上周趋势相反 -3.07 -3.44 -3.14 -2.74 -3.82 -3.95 【%】0 本周主要指数涨跌幅【20240722-20240726】 【%】本周规模分类指数涨跌幅【20240722-20240726】 -20.0 -4 -6 上证指数深证成指创业板指科创50北证50万得全A -5.0 中沪 300 100 证深 本周涨跌幅(%)上周涨跌幅(%) -1.16 -2.94 中中中中 2000 1000 800 500 证证证证 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表4：本周全球核心指数整体下跌，中日跌幅相对明显图表5：本周低价股微幅上涨，高价股与绩优股下行明显 【%】 4 2 0 -2 -4 MSCI全球 MSCI法国 MSCI德国 MSCI印度 MSCI日本 MSCI韩国 MSCI英国 MSCI美国 -6 国际指数双周比较【20240722-20240726】 本周涨跌幅(%)上周涨跌幅(%) 【%】 5 0 -5 MSCI发达市场 MSCI新兴市场 MSCI亚太地区 MSCI中国A股 MSCI香港(Local) 大盘 中盘 小盘 高市盈率 中市盈率 低市盈率 高价股 中价股 低价股 亏损股 微利股 绩优股 新股 -10 申万风格指数双周比较【20240722-20240726】 本周涨跌幅(%)上周涨跌幅(%) 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表6：本周申万一级行业普遍下跌，只有国防军工和环保微幅上涨，有色与食品跌幅最高，金融地产整体下行 本周申万一级行业涨跌情况【20240722-20240726】 周期 科技成长 消费医药 金融地 产 基钢有公交建建汽机煤石环电电国计通农家食纺轻医商社综传美房银非础铁色用通筑筑车械炭油保子力防算信林用品织工药贸会合媒容地行银化金事运材装设石设军机牧电饮服制生零服护产金工属业输料饰备化备工渔器料饰造物售务理融 【2%.0】 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 数据来源：Wind，大同证券 图表7：本周资金面普遍悲观，核心资金均呈现普遍净流出的情况，电子、银行、汽车等行业的资金净流出额度最大 本周申万一级行业资金面情况【20240722-20240726】 基钢有公交建建汽机煤石环电电国计通农家食纺轻医商社综传美房银非础铁色用通筑筑车械炭油保子力防算信林用品织工药贸会合媒容地行银化金事运材装设石设军机牧电饮服制生零服护产金工属业输料饰备化备工渔器料饰造物售务理融 【亿】30.0 0.0 -30.0 -60.0 -90.0 -120.0 -150.0 -180.0 -210.0 主力资金(亿)融资净买入(亿)北向资金(亿)重要资金净流入合计(亿)-右 数据来源：Wind，大同证券 图表8：相较上周，本周北向资金净流出放缓图表9：本周内北向资金以流出趋势为主 【亿】500 今年以来北向资金表现【20240722-20240726】 沪股通净流入(亿)深股通净流入(亿)北向资金净流入(亿) 【亿】50 本周周内北向资金情况【20240722-20240726】 沪股通深股通北向合计 0 0 01-05 01-12 01-19 01-26 02-02 02-09 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-29 04-05 04-12 04-19 04-26 05-03 05-10 05-17 05-24 05-31 06-07 06-14 06-21 06-28 07-05 07-12 07-19 07-26 -500 -50 -100 2024-07-222024-07-232024-07-242024-07-252024-07-26 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表10：融资净买入较上周明显回升图表11：两融余额持续下行，但本周相对收敛 【亿】今年以来融资资金表现【20240722-20240726】 【亿】 今年以来两融余额表现【20240722-20240726】 【亿】 6,000 5,000 4,000 3,000 01-05 01-19 01-19 02-02 02-23 03-08 03-22 04-03 04-19 04-30 05-17 05-31 06-14 06-28 07-12 07-25 2,000 融资买入额(亿)融资偿还额(亿)融资净买入(亿)-右 1000 500 0 -500 02-02 02-23 03-08 03-22 04-03 04-19 04-30 05-17 05-31 06-14 06-28 07-12 07-25 -1000 【亿】 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 01-05 12,000 融资余额(亿)融券余额(亿)两融余额(亿)-右 17,000 16,000 15,000 14,000 数据来源：Wind，大同证券（数据截至7月25日）数据来源：Wind，大同证券（数据截至7月25日） 图表12：主力资金净流出高于上周图表13：A股日均成交额持续回落，基本处于年内较低位 【 120 110 100 90 80