固收周报：关注股债跷跷板效应下的债市交易机会

证关注股债跷跷板效应下的债市交易机会 券 研————固收周报（2023.01.28-2023.02.04） 究主要观点 报日期: 告 2023年02月05日 央行维稳月末流动性，呵护下资金面持续向好。2023年1月28日至 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 相关报告： 《“消费+外资”有望驱动后市》 ——2023年01月29日 《资金面有所收敛，债市维持震荡》 ——2023年01月18日 《数字经济暖风徐来，关注信创转债》 ——2023年01月15日 固定收益周报 2023年2月4日期间，央行共开展12430亿元逆回购操作，共23110亿 元逆回购到期，全口径下净回笼1.068万亿元。银行间资金价格整体下行，DR001下行16.45BP至1.2661%；DR007下行24.56BP至 1.8210%；交易所资金价格整体下行，其中，隔夜GC001下行 91.30BP至1.9150%，GC007下行46.10BP至1.9690%。一级市场利 率债实际发行92只，净融资额为3475.92亿元，较节前上升。二级市场银行间现券收益率普遍下行。国债3至10年期收益率分别下行2.21BP、3.62BP、1.41BP和3.98BP，10Y-1Y期限利差收窄至74.39BP。 信用债净融资额增加，收益率下行。2023年1月28日至2023年2月4日期间，信用债发行量增加，新发行信用债788只，发行规模共计6950.48亿元。按债券发行种类分类，短期融资券发行规模占信用债发行总数比例最大，发行402.43亿元，占信用债发行规模的比例为64.42%。按行业分类，建筑业发行只数最多，共发行债券23只，发行规模107.13亿元，占信用债总发行额的17.15%。其次，综合发行了22只信用债，发行规模为129.31亿元。 信用债到期收益率整体下行。城投债方面，AA+以上评级各期限城投债到期收益率均出现下行，AA评级1年期城投债到期收益率下行幅度最大，为8.28BP；而低评级AA-评级10年期上行幅度最大为7.25BP。2023年1月28日至2023年2月4日期间，共有4家企业信用债违约，1家企业主体评级被调低。 欧美股指整体上扬，亚太方面股指涨跌互现；美债收益率整体上行。 1年期、3年期、5年期、7年期和10年期收益率分别上行11BP、 6BP、5BP、3BP和1BP；美元指数呈走强，非美货币下行；原油和黄金价格双双下行。 投资建议 关注股债跷跷板效应下的债市交易机会。美国非农就业数据远超预期，增加了海外通胀再度上行的担忧，美联储激进加息的风险上升。国内方面，随着生产生活秩序逐步恢复，经济快速复苏的预期进一步增强，作为经济先行指标的三大指数均升至扩张区间，2023年我国经济景气水平明显回升。随着央行呵护下资金面持续向好，流动性较为宽松，主要回购利率继续走低，现券期货回暖，主要债券收益率普遍下行。近期公开市场逆回购到期量依然较大，关注央行具体对冲措施以及资金面对债市形成的影响，经济复苏预期下长债承压，关注股债跷跷板效应下的债市交易机会。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 目录 1利率债：收益率下行，期限利差收窄4 1.1流动性观察：资金面持续向好，主要回购利率走低4 1.2一级市场发行：净融资额增加5 1.3二级市场交易：收益率下行，期限利差收窄7 2信用债：净融资额增加，收益率下行9 2.1一级市场发行与到期：发行量增加9 2.2二级市场交易：信用债到期收益率整体下行11 2.3一周信用违约事件回顾11 2.4主体评级调整12 3大类资产周观察12 3.1欧美股指整体上扬12 3.2美债收益率整体上行13 3.3美元指数走强，非美货币下行13 3.4原油和黄金价格下行14 4投资建议14 5风险提示15 图 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)4 图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%)4 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%)5 图7：央行每周公开市场投放与回笼规模(含MLF、SLO、SLF)（亿元）5 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况6 图9：中债到期收益率曲线(%)8 图10：中债到期收益率曲线(%)8 图11：中债国债到期收益率近一年走势(%)8 图12：中债国开债到期收益率近一年走势(%)8 图13：国债期限利差近一年走势（BP）9 图14：国开债期限利差近一年走势（BP）9 图15：信用债发行与到期规模9 图16：信用债发行（按评级分类）10 图17：信用债发行（按期限分类）10 图18：城投债到期收益率一周变动情况（BP）11 图19：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP）11 图20：发达经济体主要资本市场表现13 图21：新兴经济体主要资本市场表现13 图22：中债国债到期收益率曲线13 图23：美国国债到期收益率曲线13 图24：美元指数与人民币汇率14 图25：日元、欧元、英镑兑美元汇率14 图26：原油期货价格指数（美元/桶）14 图27：黄金价格指数（美元/盎司）14 表 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%)4 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%)4 表3：2023年1月28日至2023年2月4日期间利率债发行 一览6 表4：中债国债到期收益率一周变化(%)8 表5：中债国开债到期收益率一周变化(%)8 表6：信用债发行（按债券种类分类）9 表7：信用债发行（按证监会行业分类）10 表8：信用债违约报表11 表9：信用主体评级调整12 1利率债：收益率下行，期限利差收窄 1.1流动性观察：资金面持续向好，主要回购利率走低 央行维稳月末流动性，呵护姿态下资金面持续向好。2023年 1月28日至2023年2月4日期间，央行共开展12430亿元逆回 购操作，共23110亿元逆回购到期，全口径下净回笼1.068万亿元。银行间资金价格整体下行，DR001下行16.45BP至1.2661%；DR007下行24.56BP至1.8210%；交易所资金价格整体下行，其中，隔夜GC001下行91.30BP至1.9150%，GC007下行46.10BP至1.9690%。 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 一周变化（BP，右）2023-01-30 2023-02-03 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 -35.00 -40.00 -45.00 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 一周变化（BP，右)2023-01-30 2023-02-03 GC001GC007GC014GC028GC091 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M DR2M 2023-01-30 1.4306 2.0666 2.0366 2.0790 2.3300 2.2309 2023-02-03 1.2661 1.8210 1.8310 1.8076 2.0193 2.0611 一周变化（BP) -16.45 -24.56 -20.56 -27.14 -31.07 -16.98 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) GC001 GC007 GC014 GC028 GC091 2023-01-30 2.8280 2.4300 2.3000 2.2760 2.2860 2023-02-03 1.9150 1.9690 2.0330 2.1910 2.2290 一周变化（BP) -91.30 -46.10 -26.70 -8.50 -5.70 资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势 (%) 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势 (%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001DR007DR014 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 GC001GC007GC014 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 0.00 R001R007R014 4.0 3.0 2.0 1.0 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 0.0 隔夜1周2周1个月3个月R001R007R014 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7：央行每周公开市场投放与回笼规模(含MLF、SLO、SLF)（亿元） 投放量回笼量公开市场操作:货币净投放（右） 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2一级市场发行：净融资额增加 2023年1月28日至2023年2月4日期间，一级市场利率债 实际发行92只，实际发行规模合计5089.62亿元；到期债券4只， 总偿还量1613.7元，净融资额为3475.92亿元，较节前上升。 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元，右) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源：Wind，上海证券研究所 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 发行品种方面，国债发行2只募集700亿元；政策性金融债中 国开行债发行21只，募集资金1593亿元；地方政府债发行68只， 募集资金2746.52亿元。 序 名称 发行日期 发行规模发行年限票面全场倍边际倍 表3：2023年1月28日至2023年2月4日期间利率债发行一览 号 (亿元) (年) 利率 数 数 122进出08(增9) 2023/2/3 —— 1.00 1.90 3.34 2.93 222进出32(增3) 2023/2/3 —— 2.00 2.44 5.93 1.08 322进出07(增15) 2023/2/3 —— 7.00 2.74 4.85 3.82 423贴现国债06 2023/2/3 400.00 0.25 1.71 2.83 22.21 523贴现国债05 2023/2/3 300.00 0.50 1.92 3.69 1.65 623