英美烟草：新型烟草盈利修复，HNB产品Hilo表态积极

英美烟草：新型烟草盈利修复，HNB产品Hilo表态积极

核心观点
英美烟草2025上半年业绩报告显示新型烟草业务实现盈利修复，成为公司增长新动力。新型烟草收入占比达13.7%，调整后毛利率提升2.5个百分点至59.6%，未来有望持续提升公司盈利能力。公司预计2025年全球烟草市场销量下滑2%，自身增长1%-2%，其中新型烟草中个位数增长，下半年增速更高。

关键数据

• 新型烟草：收入16.51亿英镑（持平），占比13.7%（+0.3pct），毛利率59.6%（+2.5ppts，较传统卷烟高10ppts）
• 雾化：收入7.4亿英镑（-15.3%），销量2.5亿颗（-12.9%）
  • 美国：销量-13.8%，市场份额49.5%（-20bps），受非法一次性产品及库存扰动影响
  • 欧洲：销量回升，市占率提升30bps，换弹行业重返增长通道
  • 加拿大：Vuse Ultra表现靓丽，H2有望加速全球扩张
• HNB：收入4.4亿英镑（+0.8%），销量101亿颗（+1.6%）
  • 美洲/欧洲：销量下滑8.3%，捷克、德国等市场受新品HILO资源倾斜影响
  • APMEA：销量增长8.7%，日本/哈萨克斯坦贡献显著
  • HILO：仙台试销成功，市场份额达1.5%，9月向日本全国推广，H2向更多核心市场推出
• 口含烟：收入4.7亿英镑（+38.1%），全球市占率提升4.4ppts
  • 美国：收入增长372%（+384%），销量增长206%，Velo Plus推动量价齐升，市场份额13.2%（+6.8ppts）

研究结论
HNB业务具备长期发展潜力，英美烟草通过产品迭代（HILO）和市场扩张（仙台试点）验证产品竞争力。公司新型烟草业务已实现盈利修复，未来有望成为主要增长引擎。建议关注HNB产业链核心供应商及中国出海企业。

风险提示
全球监管趋严、产品推广不及预期、市场竞争加剧。