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新型烟草行业趋势与格局变化
- 行业整体趋势：当前新型烟草行业格局已出现变化。菲莫国际股价较弱，主要因口含烟业务低预期及HNB业务增速环比回落；英美烟草新推出的Glohalo产品获高评价，HNB业务在日本试销的新Helo产品评价高，股价持续创历史新高。
- Glohalo产品影响：Glohalo推出后，日本市场五周内拉动Glow系列市占率提升1.5个百分点，但包含一代Hyper份额下降因素，二代产品市占率提升是整体趋势，不宜与2016年数据直接对比。二代产品用户约50%来自一代Hyper转换，30%来自传统烟民，10%来自IQOS转换。
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思摩尔投资逻辑分析
- 市值预期与增长空间：思摩尔市值隐含年化300-400亿支市场预期，低于英美烟草的400-500亿支，仍有增长空间。日本市场9月1日全境发售产品将推动报表及增量，分体机上市有望提升市场表现。后续进入其他国家市场值得期待。
- 传统主业与HNB业务拐点：2025年传统主业（雾化电子烟）迎来拐点，美国市场监管政策转向利好，市场乱象改善。HNB业务按规划稳步推进，日本市场9月放开销售，预计2026-2027年新HNB产品将放量贡献盈利，中长期看好公司发展。
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英美烟草上半年业务回顾
- 新型烟草整体表现：2025年上半年新型烟草业务营收同比持平（16.5亿英镑），细分业务表现分化：雾化销量下滑13%，HNB微增，口含烟增长42%。
- 雾化业务：销量下滑主因包括非法产品影响、市场动态变化（如英国接受一次性产品、新西兰禁令）及主动退出部分市场。美国市场监管趋严，近三个月雾化产品进口量减少40%，长期将推动合规市场扩容。
- HNB业务：销量同比增长2%，日本、波兰因Glohalo推出增长，德国等地因资源重分配承压。Glohalo效果显著，9月日本全面推广并上市分体机，下半年计划进入核心市场与IQOS竞争。
- 口含烟业务：销量同比增长42%，美国市场驱动，VusePlus成为增速最快的卷烟品牌，客户留存率达70%。美国口含烟市场规模超20亿英镑，预计两年翻倍，未来资金将聚焦利润率更高的新兴品类。
- 业绩展望与回购计划：2025年调整后利润预计同比增长1.5%-2.5%，2026年增长4%-6%。2025年回购金额上调至11亿英镑，上半年已回购4.5亿英镑。
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菲莫国际二季度财报情况
- HNB业务：出货同比增9%，终端动销增11%，重回双位数增长。日本动销增8%，欧洲增9%，但受口味禁令影响。预计2025年终端动销同比增10%-12%。
- 口含烟业务：出货同比增43%，美国地区增40%以上，增速略低于预期因一季度集中补库效应减弱。计划二季度末加速推广。
- 资本开支计划：2025年资本开支约16亿美元，主要用于HNB和新型口含烟投资。
