外卖拉动同店环比提速，供应链优势持续显现

瑞幸咖啡(LKNCY.OO) 研报总结

核心观点

• 外卖驱动增长：外卖业务显著拉动同店销售环比提速，抓住需求提升带来的开店契机。
• 供应链优势：供应链优势提升毛利率，经营杠杆驱动费用率优化，轻体果蔬茶产品表现亮眼。
• 竞争策略：聚焦规模增长的竞争策略，抓住外卖市场机遇。

关键数据

• 业绩简述：
  • 2025Q2收入123.59亿元，同比增长47.08%。
  • GMV142亿元，同比增长46.2%。
  • GAAP经营利润17.00亿元，同比增长61.81%。
  • GAAP经营利润率13.76%，同比+1.25pct。
  • GAAP净利润12.51亿元，同比增长43.56%。
  • Non-GAAP净利润13.99亿元，同比增长44.04%。
• 门店扩张：
  • 2025Q2门店数26206家，同比增长31.29%。
  • Q2净增2109家，其中自营门店16968家，加盟门店9238家。
• 财务预测：
  • 2025-2027年GAAP净利润分别为38.03/46.68/50.91亿元，同比增长29.70%/22.77%/9.06%。
  • 2025年目标价46.82美元（按照1人民币=0.139美元折算）。

研究结论

• 投资建议：维持增持评级，上调2025-2027年GAAP净利润预测。
• 估值：参考可比公司估值，给予2025年高于行业平均的25倍PE。
• 风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。