瑞幸咖啡2025Q4业绩点评：Q4同店环比降速，持续推进规模增长

本报告对瑞幸咖啡2025Q4业绩进行点评，核心观点为：公司聚焦增长、持续关注份额，短期利润率承压，不改长期价值。

投资要点：

• 聚焦份额增长，短期利润率承压。
• 外卖拉动同店环比提速，供应链优势持续显现。
• 产品结构优化与供应链强化，经营全面向好。

业绩简述： 2025Q4收入128亿元，同比+32.9%；GMV148亿元，同比+32.8%；GAAP经营利润8.2亿元，同比-18.5%；GAAP经营利润率6.4%，同比-4.1pct；GAAP净利润5.2亿元，同比-39.1%；Non-GAAP净利润6.99亿元，同比-25.5%；Non-GAAP净利率5.5%，同比-4.3pct。

关键数据：

• 门店高速扩张：2025Q4门店数31,048家，同比+39%，Q4净增1834家，全年净增8708家。其中自营门店20234家，Q4净增1352家；加盟门店10814家，Q4净增482家。国内门店30888家，国外160家（国外Q4净增42家，环比提速）。
• 同店销售环比降速：2025Q4自营门店同店销售+1.2%（2025Q3为+14.4%），平均月交易用户数9835万，同比+26.5%。
• 市占率持续提升：2025全年新增交易客户数超过1.1亿，年末累计交易客户规模突破4.5亿；全年现制饮品销量同比增长39%，达41亿杯，市占率和人均杯量持续提升。

供应链和运营能力：

• 2025Q4自营门店OPM为15.0%，同比-4.8pct。原材料成本40.0%，同比+0.1pct；租金和人工成本占比24.7%，同比持平；折摊（占直营店收入）4.4%，同比持平；外卖费用率12.8%，同比+4.0pct/环比-6.1pct；销售费用率5.9%，同比-0.1pct；管理费用率6.6%，同比持平。
• 公司盈利能力有望优化，通过产品方面打造更精准高效、成本更优的产品和供应链体系；门店方面持续提升智慧门店的运营效率。

风险提示： 开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。