FY2023Q4经营数据点评：3月环比改善，期待同店持续修复

证券研究报告公司研究点评报告周大福(1929.HK)投资评级上次评级社零&美护首席分析师刘嘉仁执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周大福(1929.HK)FY2023Q4经营数据点评：3月环比改善，期待同店持续修复 2023年4月19日 事件：公司发布FY2023Q4经营数据：FY2023Q4（2023年1-3月）集团零售值同增14.2%，中国大陆/港澳及海外同增9.6%/71.2%，较1-2月的增2%/45.3%均提速，3月环比改善。FY2023Q4中国大陆/港澳地区零售店同店同比-5.6%/+96.5%，较1-2的-11.8%/+70.2%降幅收窄/增长提速，中国大陆加盟店同店同比-7%。3月中国大陆零售同店增速回正、同比增幅超过20%。 点评： 中国大陆：3月销售环比修复，持续推进产品升级。（1）季度同店黄金销售额跌2%，镶嵌K金跌19.3%。古法金在FY2023贡献大陆黄金零售值的40%。人生四美系列金镶钻表现超公司预期。黄金产品均价5400港元，同增5.9%；镶嵌K金类均价增13%至8600港元。（2）FY2023Q4净开周大福珠宝门店250家，其中90%为加盟店。FY2023净开1631家，略高于此前目标的1400- 1500家。截至2023.3.31共有7269家周大福珠宝门店，其中加盟占比76.5%。 港澳地区：获益客流回升，3月增长较1-2月提速，看好即将到来的“五一”假期及下半年旺季持续修复。（1）FY2023Q4零售值恢复至FY2019同期的约75%。港澳客流逐步恢复，季度内港澳门店平均日客流增长40%。香港同店增长154.6%，澳门增长26%。（2）镶嵌K金产品均价18000港元，同比增0.6%；黄金产品均价7000港元，同比大幅提升106%，主要系克重黄金产品销售占比提升、销量同比显著增长，一口价产品因去年同期高基数而同比下滑。（3）季度内净关店2家，截至2023.3.31共有85家门店。 盈利预测与投资建议：FY2023H2金价上行、定价策略优化，预计毛利率提升并部分抵减固定费用支出的增加。2022年因疫情积压的部分婚庆需求预计于“五一”、“十一”等释放；1月大陆与香港恢复通关，预计将为“五一”和暑假带来更多客流，看好大陆及港澳销售持续修复。我们预计FY2023- FY2025的EPS为0.63/0.82/0.98港元，对应PE25/20/16倍。 风险提示：开店不及预期，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万港元) FY202170,164 FY202298,938 FY2023E103,337 FY2024E124,396 FY2025E144,975 增长率YoY% 23.63% 41.01% 4.45% 20.38% 16.54% 归属母公司净利润(百万港元) 6,026 6,712 6,314 8,160 9,845 增长率YoY% 107.74% 11.38% -5.93% 29.24% 20.65% 毛利率% 28.6% 22.6% 23.0% 23.3% 23.6% 净资产收益率ROE% 19.59% 19.97% 17.97% 21.88% 24.41% EPS(摊薄)(港元) 0.60 0.67 0.63 0.82 0.98 市盈率P/E(倍) 19.71 21.24 25.47 19.71 16.33 市净率P/B(倍) 3.86 4.24 4.58 4.31 3.99 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月18日收盘价 权益归属母公 801 935 1,094 1,299 1,546 司股东权 30,767 33,619 35,133 37,294 40,339 益负债和股 其他4961,0181,1181,2181,318 财务费用235 214 266 283 278 非流动资产9,0659,6129,0898,9188,924 资产总计64,30887,73792,272100,474109,459 流动负债29,14249,62951,79157,62863,321 短期借款10,34422,99622,99622,99622,996 应付票据应付账款8191,1551,4101,6671,907其他17,97825,47827,38432,96538,418非流动负 债3,5983,5534,2534,2534,253长期借款1,7991,7892,4892,4892,489 其他1,8001,7641,7641,7641,764 负债合计32,74153,18356,04461,88167,574 少数股东东权益 减值损失利润总额8,395所得税2,219净利润6,176少数股东 150 归属母公6,026EBITDA10,554EPS(当年)(港元)0.60现金流量表会计年度FY2021经营活动现金流10,476净利润6,026 -3,228 现金流净 -1,187 8,9832,1036,880 168 6,712 10,691 0.67 FY2022 13,938 6,712 -4,963 8,910 8,4611,9886,314 159 6,314 10,743 0.63 FY2023E 4,8426,314 -5,260-1,311 10,935 2,5708,160 2058,16013,1820.82 单位 FY2024E8,7028,160-6,460348 13,193 3,1009,845 2479,84515,4590.98:百万港元 FY2025E 12,4959,845-7,2603,141 资产负债单位:百万港元利润表单位:百万港元 会计年度 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 会计年度 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 流动资产 55,243 78,126 83,183 91,556 100,535 营业总收 70,164 98,938 103,337 124,396 144,975 货币资金 6,032 14,942 13,631 13,979 17,120 营业成本 50,089 76,598 79,529 95,396 110,778 应收票据 营业税金及附加 0 0 0 0 0 应收账款 5,704 4,911 6,095 7,117 8,399 销售费用 8,635 10,522 11,367 13,435 15,657 预付账款 管理费用 3,214 3,442 3,720 4,354 5,074 存货 43,011 57,254 62,339 69,242 73,698 研发费用 0 0 0 0 0 合计 长期股权投资 24 78 78 78 78 投资净收益 5 6 6 6 6 固定资产 4,615 5,039 4,577 4,464 4,525 其他 无形资产1,3681,2191,1581,1001,045 营业利润 8,198 8,452 8,455 10,929 13,187 其他 2,227 2,464 2,464 2,464 2,464 营业外收支 司净利润 损益 64,308 87,737 92,272 100,474 109,459 折旧摊销 2,119 2,026 2,023 1,971 1,994 财务费用 235 214 266 283 278 重要财务单位:百 投资损失-6-49-100-100-100 指标 万港元 会计年度 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营运资金 291 4,051 -4,107 -2,088 -46 营业总收入 70,164 98,938 103,337 124,396 144,975 其它 0 0 0 0 0 同比（%） 23.6% 41.0% 4.4% 20.4% 16.5% 投资活动现金流 -693 -1,458 -1,594 -1,894 -2,094 归属母公司净利润 6,026 6,712 6,314 8,160 9,845 资本支出 -839 -1,531 -1,500 -1,800 -2,000 同比 107.74% 11.38% -5.93% 29.24% 20.65% 长期投资 24 78 78 78 78 毛利率（%） 28.6% 22.6% 23.0% 23.3% 23.6% 其他 152 122 6 6 6 ROE% 19.59% 19.97% 17.97% 21.88% 24.41% 筹资活动现金流 -11,188 -3,793 -4,560 -6,460 -7,260 EPS(摊薄)(港元) 0.60 0.67 0.63 0.82 0.98 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 19.71 21.24 25.47 19.71 16.33 借款支付利息 -7,960 1,170 700 0 0 P/B3.86 4.24 4.58 4.31 3.99 EV/EBITD11.84A 14.26 16.07 13.07 10.94 或股息 增加额 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，零售研究员。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 185133221