核心观点
- 股市：市场延续回稳向好态势，情绪面投资容错率提升，资金面踏空资金入场带来做多动力。中期看行情有较好延续性，但短期面临“反内卷”交易兑现、海外关税谈判等扰动，预计将震荡调整。
- 债市：长端调整明显，受股债跷跷板效应、资金面收紧等因素影响。上周央行公开市场操作持续净回笼资金，非银赎回压力上升，但周五央行超量续作MLF和OMO，呵护资金面平稳。预计资金面短期收紧、股债跷跷板效应为短期扰动因素，利率转为上行趋势的概率较小。
- 转债：平价估值双驱动，转债延续上涨。权益市场上涨带动转债平价上升，可转债ETF份额增长反映配置需求较强，权益动能和供需矛盾对估值存在支撑。转债价格中位数上行突破129元，接近130元。
关键数据
- 二级市场：截至7月25日，上证指数、上证转债、中证转债、深证转债周环比分别上涨1.67%、2.02%、2.14%、2.31%。1年期国债、10年期国债周环比分别上行3BP、7BP。10Y-1Y国债期限利差收于34.89BP，10Y-1Y国开债期限利差收于28.57BP。美国10年期国债收益率收于4.4%，中美利差收于-266.76BP。
- 行业表现：权益市场建筑材料、煤炭、钢铁等行业表现较好；转债市场建筑材料、煤炭、建筑装饰等行业表现较好。
- 个券表现：周涨跌幅排名前五的转债为天路转债（69.08%）、塞力转债（35.83%）、利柏转债（32.16%）、广核转债（29.8%）、大禹转债（28.39%）；排名末五的转债为宏丰转债（-13.77%）、惠城转债（-13.48%）、博汇转债（-7.09%）、明电转债（-6.35%）、利民转债（-5.69%）。
- 估值分析：截至7月25日，全市场转股溢价率中位数和算术平均数分别为27.1%和39.88%，周环比分别下跌0.25个百分点和下跌1.38个百分点。分平价看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为68.89%、25%、15.66%、11.61%、7.43%。
研究结论
- 后市展望：权益市场回稳向好态势具备一定延续性，关注7月底中共中央政治局会议政策表述及中美贸易谈判。转债策略建议顺应权益市场震荡偏强趋势，保持仓位参与，但需警惕估值回落风险。
- 投资建议：关注中高评级、大盘转债作底仓配置；科技板块如AI、机器人、自主可控等方向；反内卷相关方向，如光伏、锂电、汽车、钢铁等。
