可转债周度跟踪：平价估值有望继续修复，股性中高平价转债或受益

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 平价估值有望继续修复，股性中高平价转债或受益 ——可转债周度跟踪 2023年01月10日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2023年01月10日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数大幅上涨2.11%，表现小幅弱于主要指数及对应正股；转债日均成交量环比持续回升，高估值个券成交占比走高，低平价转债成交占比有所回升。 权益各风格指数全线上涨，小盘股、高市盈率/市净率、成长风格领涨，低市净率、低价股、消费、稳定风格涨幅相对较小。小规模转债涨幅高于其余规模转债，各规模转债表现均小幅弱于对应正股。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为3.43%、2.88%、1.46%，小规模转债涨幅高于其余规模段转债，各规模段转债表现均小幅弱于对应正股。材料、公用事业、信息技术行业转债领涨，日常消费、金融、能源行业转债表现较弱 权益市场延续上行，转债估值小幅压缩。各平价区间转债转股溢价率窄幅波动，低平价转债估值回落，高平价转债估值小幅提升。债性转债转股溢价率有所下降，平衡型、股性转债转股溢价率小幅提升。个券主动提估值的占比继续上升。 上周国内稳增长政策加码，经济有望逐步筑底。在跨年后，货币政策宽松预期继续增强，房地产销售支持政策也进一步加码，金融加大支持居民消费的政策也有望落地。后续国内基本面有望逐步筑底，市场风险偏好有望持续回升。转债估值也在修复的过程中，1月转债有望迎来建仓期。随着债券市场的企稳，10月底以来的转债估值调整已经逐步告一段落，12月16日后转债估值逐步修复，上周中高平价以及股性转债估值提升，反映了随着正股反弹，市场开始追逐高弹性标的的机会，出现平价、估值双击的现象。我们认为随着货币政策加码，转债的负债端有望进一步的企稳、而经济基本面的修复预期，将促进转债资产端底部反弹的预期继续增强，我们认为不管是从短期估值，还是从中期资产端的角度来看，转债市场都有望在1月迎来较好的建仓窗口，建议投资者加大中高平价、股性转债的配置力度。 行业板块方面，关注补短板、优势增强、疫后复苏板块的机会，具体来看补短板方面，关注军工、半导体、信创、创新药等；优势增强方面，关注新能源汽车、光伏、储能、汽车零部件、中医药等；疫后复苏方面，关注交运、旅游、大消费等。 个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注苏利、塞力、建工、晨丰利群、文科、上银、青农、重银、齐鲁等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注海亮、远东、奥佳、新北、拓尔、百达、永02、杭叉、锂科、裕兴等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注天壕、美联、斯莱、上能朗新、润建、瑞鹄、银轮、万顺转2、明新等。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数大幅上涨，表现小幅弱于主要指数及对应正股4 权益市场延续上行转债整体估值小幅压缩6 平价估值有望继续修复，股性中高平价转债或受益8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比持续回升，低平价转债成交占比有所回升（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数大幅上涨，表现小幅弱于主要指数及对应正股 上周转债指数大幅上涨2.11%，表现小幅弱于主要指数及对应正股。上周中证转债指数大幅上涨2.11%，我们编制的正股指数上周上涨2.20%，万得全A指数上涨2.91%,上证综指上涨2.21%，中证500指数上涨2.53%，沪深300指数上涨2.82%。转债指数表现小幅弱于主要指数及对应正股。 上周转债日均成交量环比持续回升，高估值个券成交占比走高，低平价转债成交占比有所回升。上周转债日均成交规模518.26亿，环比持续回升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率48.31%，环比有所下滑；上周4只转债上市，上市首日涨幅均在20%上下；上市3个月以内新券/次新券上周成交量均未进入全市场前20。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的35.73%，环比前一周明显回升，低平价转债成交占比环比有所回升。 权益各风格指数全线上涨，小盘股、高市盈率/市净率、成长风格领涨，低市净率、低价股、消费、稳定风格涨幅相对较小。小规模转债涨幅高于其余规模段转债，各规模段转债表现均小幅弱于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数全线上涨，小盘股、高市盈率/市净率、成长风格领涨，低市净率、低价股、消费、稳定风格涨幅相对较小。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨3.43%，对应正股上涨3.68%；中等规模转债余额加权价格上涨2.88%，对应正股上涨3.07%；大规模转债余额加权价格上涨1.46%，对应正股上涨1.58%，小规模转债涨幅高于其余规模段转债，各规模段转债表现均小幅弱于对应正股。 材料、公用事业、信息技术行业转债领涨，日常消费、金融、能源行业转债表现较弱。上周各行业指数多数上涨，计算机、建筑材料、通信、电力设备板块涨幅均在5%上下。上周万得可转债行业指数全线上涨，其中涨幅靠前的行业是材料（3.32%）、公用事业（3.12%）、信息技术（2.86%），对应权益市场行业涨跌幅为3.66%、2.12%、3.72%；表现较弱的行业是日常消费（1.50%）、金融（1.26%）、能源（0.79%），对应权益市场行业涨跌幅分别为0.78%、2.32%、1.77%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是今飞（汽车零配件，转债周涨跌幅24.72%、正股周涨跌幅14.13%，下同）、溢利（制药、20.03%、2.36%）、上能（电气设备、15.57%、17.81%）、润建（通信设备、15.20%、15.69%）、英联（包装、13.47%、13.46%）；上周涨幅榜后五的有贵广（-3.74%、-2.15%）、鸿达 （-4.01%、-14.51%）、盘龙（-4.34%、-4.49%）、泰林（-4.38%、-3.85%）、惠城（-9.06%、-6.72%）；上周成交额排在前三的有佳力、贵广、湖广，分别成交金额157亿、148亿、67亿，分别是其正股成交金额的7.98倍、2.44倍、1.66倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比持续回升，低平价转债成交占比有所回升（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 权益市场延续上行转债整体估值小幅压缩 权益市场延续上行，转债估值小幅压缩。上周转债余额加权平均价格116.61，环比前一周114.23大幅提升，处在2017年以来的72.08%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为24.31%，环比前一周的22.37%大幅提升，处2017年以来54.22%分位数；可转债余额加权转股溢价率为41.42%，环比前一周41.81%小幅回落，处在2017年以来的90.58%分位数。可转债余额加权YTM为-0.43%，环比前一周的0.08%明显回落。 分平价来看，上周各平价区间转债转股溢价率窄幅波动，低平价转债估值回落，高平价转债估值小幅提升。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为61.10%，环比前一周的62.07%有所回落，处在2017年以来的91.23%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为19.98%，环比前一周 19.37%小幅提升，处在2017年以来的76.62%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为9.40%，环比前一周9.96%小幅回落，处在2017年以来的72.08%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为7.74%，环比前一周7.15%小幅提升，处在2017年以来的82.49%分位数。 债性转债转股溢价率有所下降，平衡型、股性转债转股溢价率小幅提升。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为66.78%，环比前一周的67.87%有所下降，处在2017年以来的44.44%分位数、纯债溢价率为 6.91%，环比前一周6.12%有所提升，处在2017年以来的46.58%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于 -20%、小于20%）转股溢价率为23.64%，环比前一周23.52%小幅提升，处在2017年以来的67.97%分位数、纯债溢价率为24.03%，环比前一周21.54%明显提升，处在2017年的79.15%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为12.95%，环比前一周12.81%小幅提升，处在2017年以来的91.83%分位数，纯债溢价率为64.01%，环比前一周57.68%大幅提升，处在2017年以来的80.78%分位数。 个券主动提估值的占比继续上升。上周正股上涨个券占比为86.12%，其中主动提估值的转债占比为30.00%，环比前一周的20.85%继续上升，四周移动平均值为14.89%，估值压缩个券占比为70.00%，四周移动平均值为85.11%。 （其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：不同性质转