可转债周度跟踪：政策从预期走向现实，转债或将迎来估值与平价双击

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 政策从预期走向现实，转债或将迎来估值与平价双击 ——可转债周度跟踪 2023年06月19日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 债券周报 证券研究报告 可转债市场周度跟踪 2023年06月19日 上周转债指数上涨，涨幅小于主要股指及对应正股；小规模转债表现明显更强，且涨幅高于对于正股。可选消费、信息技术、材料行业转债领涨，能源、公用事业、金融行业转债领跌。转债日均成交量环比明显提升，高估值个券成交占比有所提升，低平价转债成交占比环比下降。 上周转债整体转股溢价率有所压缩。分平价来看，低平价转债转股溢价率压缩较为明显，中等平价区间转债转股溢价率仍有抬升。各性质转债转股溢价率均有所压缩，债性转债转股溢价率压缩更加明显。个券主动提估值的占比环比小幅提升。 政策从预期走向现实，后续政策组合拳下短期A股市场的反弹有望持续。尽管国内5月经济数据不及预期，但是上周股指强势反弹，我们认为主要是市场对经济负面预期的消化接近尾声，开始逐步转向定价政策密集发力。若后续政策的逐步落地，短期市场的反弹态势有望持续。配置方面，建议关注政策发力利好方向，具体来看，国内降息叠加海外暂停加息、美国国务卿访华等都将提升市场风险偏好，成长板块相对受益，建议关注汽车、电新、机械等高端制造以及TMT板块；此外，国内稳增长政策发力，着力点在扩张内需，建议关注家电、食品饮料、工程机械、建筑装饰等。 转债或迎来估值与平价双击。一方面，年初以来市场一直担心转债估值风险，但是在收益率曲线整体走牛的背景下，转债估值一直维持平稳，而我们认为上周的意外降息预示着新一轮货币政策宽松周期开启，流动性环境大概率继续维持宽松，转债的估值有望继续得到支撑；另一方面，随着经济负面预期的消化接近尾声，权益市场已经呈现出了部分底部特征，后续政策有望陆续出台，在对政策的预期下短期A股市场的反弹有望持续，转债平价也有望跟随正股反弹，因此转债或将迎来估值与平价双击的阶段，建议投资者把握1月后新一轮转债上行的窗口期，加大转债的配置力度。 具体个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注苏农、长证、财通、精工、华阳、文科、铁汉、闻泰、韦尔、崇达转2等；稳健性组合 （选券与性价比策略）关注江山、欧22、东风、凯中、山石、淳中、天阳、新北、风语等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注润建、山石、景20、游族、丝路、风语、中钢、银轮、贝斯、瑞鹄等。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数上涨，涨幅小于主要股指及对应正股4 转债整体转股溢价率有所压缩，低平价、债性转债估值压缩更明显6 政策从预期走向现实，转债或迎来估值与平价双击8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比明显提升，低平价转债成交占比持续小幅下降（单位：亿元）.6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数上涨，涨幅小于主要股指及对应正股 上周转债指数上涨，涨幅小于主要股指及对应正股。上周中证转债指数上涨0.78%，我们编制的正股指数上周上涨1.00%，万得全A指数上涨3.00%，上证综指上涨1.30%，中证500指数上涨2.30%，沪深300指数上涨3.30%。转债指数涨幅小于主要股指及对应正股。 上周转债日均成交量环比明显提升，高估值个券成交占比有所提升，低平价转债成交占比环比持续小幅下降。上周转债日均成交规模712.08亿，环比前一周继续明显提升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为 55.29%，相比前一周小幅下滑；上周暂无新券上市；上市3个月以内新券/次新券上周有6只进入全市场成交量前20，成交占比较高达35.70%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的35.83%，环比前一周有所提升，低平价转债成交占比环比持续小幅下降。 权益各风格指数多数上涨，大盘股、高市净率、高价股、成长风格领涨，低市盈率/市净率、低价股、稳定风格领跌。小规模转债表现明显更强，且涨幅高于对于正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数上涨，大盘股、高市净率、高价股、成长风格领涨，低市盈率/市净率、低价股、稳定风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨2.67%，对应正股上涨2.13%；中等规模转债余额加权价格上涨1.50%，对应正股上涨2.60%；大规模转债余额加权价格上涨0.04%，对应正股下跌0.14%，小规模转债表现明显更强，且涨幅高于对于正股。 可选消费、信息技术、材料行业转债领涨，能源、公用事业、金融行业转债领跌。上周各行业指数涨多跌少，食品饮料、通信、机械设备板块涨幅靠前，公用事业、银行板块跌幅居前。上周万得可转债行业指数多数上涨，其中涨幅居前的行业是可选消费（2.46%）、信息技术（2.30%）、材料（1.42%），对应权益市场行业涨跌幅为--4.53%、5.22%、2.26%；跌幅较大的行业是能源（-1.28%）、公用事业（-0.95）、金融（-0.51%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-0.32%、-2.91%、-0.45%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是小康（汽车，转债周涨跌幅37.84%、正股周涨跌幅36.57%，下同）、永鼎（通信、35.72%、28.76%）、东时（消费、20.84%、-0.25%）、智能（机械、18.23%、12.37%）、斯莱（机械、17.04%、18.98%）；上周涨幅榜后五的有声迅（-4.79%、-1.89%）、新天（- 5.52%、-6.47%）、城市（-6.05%、-5.75%）、凯发（-7.36%、1.74%）、美锦（-8.63%、-5.39%）；上周成交额排在前三的有永鼎、小康、新致，分别成交金额320亿、234亿、115亿，分别是其正股成交金额的3.21倍、1.81倍、6.14倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比明显提升，低平价转债成交占比持续小幅下降（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转债整体转股溢价率有所压缩，低平价、债性转债估值压缩更明显 转债整体转股溢价率有所压缩。上周转债余额加权平均价格119.20，环比前一周118.28有所提升，处在2017年以来的83.64%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为23.77%，环比前一周的25.56%有所下滑，处2017年以来48.79%分位数；可转债余额加权转股溢价率为45.74%，环比前一周46.36%有所下滑，处在2017年以来的96.36%分位数。可转债余额加权YTM为-1.57%，环比前一周的-1.55%小幅下降。 分平价来看，低平价转债转股溢价率压缩较为明显，中等平价区间转债转股溢价率仍有抬升。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为64.87%，环比前一周的66.35%明显压缩，处在2017年以来的95.76%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为26.13%，环比前一周25.70%小幅提升，处在2017年以来的99.39%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为9.83%，环比前一周8.67%明显提升，处在2017年以来的72.21%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为11.78%，环比前一周12.55%有所下滑，处在2017年以来的94.98%分位数。 各性质转债转股溢价率均有所压缩，债性转债转股溢价率压缩更加明显。上周债性转债（平价底价溢价率小于 -20%）转股溢价率为75.61%，环比前一周的77.01%明显下滑，处在2017年以来的84.15%分位数、纯债溢价率为7.72%，环比前一周的7.56%小幅提升，处在2017年以来的55.93%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为27.27%，环比前一周27.40%小幅压缩，处在2017年以来的89.33%分位数、纯债溢价率为22.28%，环比前一周21.63%小幅提升，处在2017年的60.49%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为16.86%，环比前一周16.88%小幅下降，处在2017年以来的98.17%分位数，纯债溢价率为73.69%，环比前一周68.23%明显提升，处在2017年以来的95.14%分位数。 个券主动提估值的占比环比小幅提升。上周正股上涨个券占比64.21%，其中主动提估值的转债占比为26.69%，环比前一周的24.86%小幅提升，四周移动平均值为24.06%，估值压缩个券占比为73.31%，四周移动平均值为75.94%。（其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图18：主动