可转债周度跟踪：中高平价转债估值压缩暂告段落，建议继续均衡配置

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 中高平价转债估值压缩暂告段落，建议继续均衡配置 ——可转债周度跟踪 2022年9月13日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2022年9月13日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数上涨1.18%，表现弱于主要指数及正股。转债成交量继续萎缩，新券/次新券成交量占比依然处于低位，低平价转债成交额及占比小幅回落，转债炒作的现象进一步降温。 权益板块多数上涨，小规模转债表现强劲且强于对应正股，反之大中规模转债则相对疲弱。上周各类风格指数多数上涨，低市盈率/市净率、绩优股、稳定风格领涨，高市净率、微利股、消费风格表现较弱。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为1.95%，1.34%、0.98%，小规模转债涨幅明显强于对应正股，中大规模转债的表现则相对疲弱 中高平价转债估值压缩暂告段落，各平价区间转股溢价率增减变化不一可转债余额加权转股溢价率为43.03%，环比前一周44.31%继续下降，处在2017年以来的95.55%分位数。分平价来看各平价区间估值变化不一，债性、平衡型转债转股溢价率继续回落，股性转债转股溢价率回升，个券主动提估值占比显著回升。 重要会议前政策预期再起，价值板块短期或有相对收益。成长板块短期景气度能否提高仍待验证，市场对成长板块估值向明年盈利预期切换的交易逻辑可能让位于市场整体风格的切换，成长板块短期或有调整压力。 但长期来看，在中国经济告别依靠大规模投资带动增长的环境下，经济去地产与去基建的进程仍然没有结束。随着旧动能的出清，未来经济更多依靠成长的新兴产业带动的方向没有改变。部分成长板块的核心标的如果估值锚切换至明年或后年的盈利预期，依旧具有吸引力。因此，价值风格即使有修复性行情，其反弹力度也将受到长期因素的压制，而成长风格即使有阶段性调整压力，但长期定价逻辑仍将对其估值带来一定的支撑。综上所述，建议投资者继续均衡配置。 转债方面，我们在9月的10大转债中配置了部分基本面优质的白马标的按照我们的选券模型，确定性（胜率高）和成长性（赔率高）两大特征很难在某一/某一类标的中兼有，短期的估值调整使得部分白马标的的价格明显下跌，出现了高赔率的买入机会，我们建议投资者在风格均衡的基础上，继续寻找高胜率标的阶段性的赔率提升的机会。而对于黑马标的，鉴于其确定性整体不高，鉴于当前属于市场风格切换或有切换迹象的阶段，建议投资者寻找其经营拐点即将在未来一年兑现的标的持有。个券方面债性低波型组合关注中信、游族、未来、广汇、蓝帆、重银、紫银、山鹰等；稳健均衡型组合关注三花、威唐、拓普、海亮、节能、法兰、湘佳、美诺、鲁泰、苏利等；高弹高波型组合关注天奈、银轮、斯莱、伯特、铂科、润建、天能等。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数反弹，表现弱于主要指数及正股4 中高平价转债估值压缩暂告段落各平价区间转股溢价率增减变化不一6 中高平价转债估值压缩暂告段落，建议投资者继续均衡配置8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额持续萎缩，低平价转债成交占比回落（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数反弹，表现弱于主要指数及正股 上周转债指数上涨1.18%，表现弱于主要指数及正股。上周中证转债指数上涨1.18%，我们编制的正股指数上周上涨2.00%，万得全A指数上涨1.86%,上证综指上涨2.37%，中证500指数上涨2.72%，沪深300指数上涨1.74%。转债指数表现弱于主要指数及正股。 上周转债成交量继续萎缩，新券/次新券成交量占比依然处于低位，低平价转债成交额及占比小幅回落。上周转债成交规模持续萎缩，日均成交连续第六周下降，已经降至487.27亿。成交量前20的个券占全市场成交量的比率37.22%，相比前一周小幅回落；上周2只转债上市，上市首日涨幅在20%以上，不考虑上市时间因素均为上周全市场周涨幅前三，其余上市三个月以内的次新券上周涨跌幅整体较为平稳；上市3个月以内新券/次新券上周 成交量占全市场前20的比例为5.28%，维持低位。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20 名成交额之和的19.78%，环比前一周有所回落，低平价转债成交额及占比较上周均小幅回落。 权益板块多数上涨，低市盈率/市净率、绩优股、稳定风格领涨，高市净率、微利股、消费风格表现较弱，小规模转债表现强劲且强于对应正股，反之大中规模转债则相对疲弱。股票风格方面，上周各类风格指数多数上涨，低市盈率/市净率、绩优股、稳定风格领涨，高市净率、微利股、消费风格表现较弱。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨1.95%，对应正股上涨0.41%；中等规模转债余额加权价格上涨1.34%，对应正股上涨2.09%；大规模转债余额加权价格上涨0.98%，对应正股上涨2.10%，小规模转债涨幅大于大、中规模转债，且强于对应正股，中大规模转债的表现则相对疲弱。 材料、公用事业、可选消费行业转债领涨，日常消费行业转债下跌。上周各行业指数多数上涨，其中房地产板块受到政策放松的预期推动，市场对销售复苏的预期逐步加码，板块单周累计上涨7.51%。上周万得可转债行业指数多数上涨，其中跌幅靠前的行业是材料（2.14%）、公用事业（1.91%）、可选消费（1.72%），对应权益市场行业涨跌幅分别为4.10%、4.56%、1.54%；下跌的行业是日常消费（-0.58%），对应权益市场行业涨跌幅为-1.86%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是江丰（电子，转债周涨跌幅17.53%、正股周涨跌幅9.95%，下同）、贵广（传媒、15.93%、6.00%）、火炬（电子、15.44%、7.10%）、帝尔（电子、15.17%、13.19%）、鼎胜（材料、13.18%、5.87%）；上周涨幅榜后五的有靖远（-4.17%、4.11%）、韦尔（-4.24%、-1.06%）、盘龙（-4.77%、0.12%）、亚药（-4.90%、-0.95%）、华统（-6.31%、-7.92%）；上周成交额排在前三的有中矿、江丰、胜蓝，分别成交金额103亿、81亿、71亿，分别是其正股成交金额的0.90倍、2.47倍、48.22倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额持续萎缩，低平价转债成交占比回落（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 中高平价转债估值压缩暂告段落各平价区间转股溢价率增减变化不一 转债涨幅小于正股，转股溢价率整体小幅回落。上周转债余额加权平均价格122.008，环比前一周120.66回升，处在2017年以来的91.44%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为26.51%，环比前一周的26.18%小幅上升，处2017年以来72.26%分位数；可转债余额加权转股溢价率为43.03%，环比前一周44.31%继续下降，处在2017年以来的95.55%分位数。可转债余额加权YTM为-1.60%，环比前一周的-1.45%小幅回落。 分平价来看，中高平价转债估值压缩告一段落，各平价区间转股溢价率增减变化不一。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为64.92%，环比前一周的64.77%微升，处在2017年以来的98.97%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为25.32%，环比前一周21.78%明显回升，处在2017 年以来的97.60%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为9.91%，环比前一周11.55%继续回落，处在2017年以来的76.71%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为7.65%，环比前一周6.98%小幅回升，处在2017年以来的85.48%分位数。 债性、平衡型转债转股溢价率继续回落，股性转债转股溢价率小幅回升。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为74.41%，环比前一周的74.53%微降，处在2017年以来的80.69%分位数、纯债溢价率为7.87%，环比前一周7.92%小幅回落，处在2017年以来的57.04%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为26.53%，环比前一周26.60%小幅回落，处在2017年以来的84.14%分位数、纯债溢价率为24.95%，环比前一周24.47%小幅回升，处在2017年的86.94%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为11.05%，环比前一周10.72%小幅回升，处在2017年以来的86.55%分位数，纯债溢价率为 63.21%，环比前一周63.57%小幅回落，处在2017年以来的79.38%分位数。 个券主动提估值的占比显著回升。上周正股上涨个券占比为70.60%，其中主动提估值的转债占比为35.59%，环比前一周的5.22%显著回升，四周移动平均值为12.48%，估值压缩个券占比为64.41%，四周移动平均值为87.52%。 （其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：不同性质转