可转债每周交易分析：疫情冲击，转债或遭平价及估值双重打压

金工点评 公司研究 财通证券研究所 2020年02月01日 疫情冲击，转债或遭平价及估值双重打压 计算机软件与服务 证券研究报告 金融工程 投资要点：  转债行情回顾 1. 2020年01月20日至2020年01月23日，股市和可转债市场受到新型冠状病毒疫情的影响均开启了下行通道。上证综指收跌-3.22%，深证成指下跌-2.49%，中证转债下跌-0.72%。涨幅最高的三支转债分别为模塑转债、振德转债和蓝思转债，涨幅分别为34.76%，17.32 %及15.90 %。 2. 可转债成交额共计441.84亿元，较前一周482.66亿元有所回落。年前最新的市场余额加权转股溢价率在最后一个交易日突升至34.74%，纯债溢价率则与市场一同下跌，收于31.92%。 3. 风向标转债现价116.4，该价格年前一周持续创新高，在最后一个交易日因市场冲击才出现小幅回落。疫情冲击下转债平价大概率下滑，虽然我们预计机构投资者为主的转债市场其恐慌情绪会相对平缓，但由于此前转债估值水平处于较高位置，向下修复需求下转债价格或遭遇较大回撤。  待上市转债情况 1. 上周东风转债于1月20日上市，麦米转债、百川转债于1月21日上市，唐人转债、新莱转债、联德转债于1月22日上市，开润转债、汽模转2、乐普转债于1月23日上市。 2. 截至2020年2月2日，待发行可转债共计270只。目前，已发行但未上市的可转债共有8只，发行规模合计达149.09亿元，其中希望转债发行规模达40亿元，下周璞泰转债将于2月4日上市。目前证监会已核准批文的可转债共27支，证监会发审通过的可转债共29支，其余198家仍在排队。  转债正股基投资价值分析 财通金工根据估值水平、盈利能力和成长能力对所有可转债对应的正股的投资价值进行评分。根据综合评分结果，当前正股最具投资价值的三支转债分别为明泰转债、富祥转债、博世转债。  转债条款触发情况 截至年前，有触发强赎条件进度的可转债共计18支，其中天康转债、特发转债、凯龙转债、中装转债、东音转债、盛路转债等可转债的强赎状态已达100%触发。  可转债投资建议 财通金工对已发行可转债的理论价格进行了计算，结果显示，目前仅56只转债未被低估, 整个转债市场的市场价格总体低于理论价格。其中模塑转债、国轩转债、汽模转2、振德转债等低估最为严重。  风险提示：本文数据仅供投资参考。 财通证券研究所 可转债每周交易分析 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 相关报告 1 《金融工程：转债估值水平回落后震荡，暂时观望》 2020-01-21 2 《金融工程：高低信用价差向下修复，高评级转债承压》 2020-01-15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 金工点评 证券研究报告 内容目录 1、 转债市场行情............................................4 1.1 规模及成交情况............................................. 4 1.2 转股溢价率................................................. 4 1.3 纯债溢价率................................................. 5 1.4 转债、正股、期权、纯债指数................................. 6 1.5 转债市场的整体估值水平..................................... 8 2、 待发转债情况............................................11 3、 可转债对应正股打分（月度更新） ............................13 4、 转债条款触发情况 ........................................17 4.1 下修....................................................... 17 4.2 回售....................................................... 18 4.3 强赎....................................................... 19 5、 转债回售收益率情况 ......................................19 6、 转债理论价格............................................20 7、 转债组合推荐............................................26 7.1 低估值组合................................................. 26 7.2 高转股概率组合............................................. 26 7.3 财通金工推荐组合........................................... 27 图表目录 图 1：转债日成交金额以及成交量 ...............................4 图 2：余额加权平均转股溢价率及平价走势 ........................5 图 3：纯债溢价率及纯债价值走势 ...............................6 图 4：转债指数vs转债正股指数vs纯债指数 ......................7 图 5：转债指数及转债期权指数 .................................8 图 6：风向标转债价格走势.....................................10 图 7：不同信用评级下风向标转债价格走势 ........................10 图 8：偏股型可转债对应正股 ...................................14 图 9：偏债型可转债对应正股 ...................................14 图 10：平衡型可转债对应正股 ..................................15 表 1：近日转债日成交金额以及成交量数据 ........................4 表 2：近日余额加权平均转股溢价率及平价走势 .....................5 表 3：近日纯债溢价率及纯债价值数据 ............................6 表 4：近日转债指数正股指数及纯债指数数据 ......................7 表 5：近日转债指数及转债期权指数 .............................8 表 6:不同信用评级下风向标转债价格 .............................9 表 7:风向标转债价格2010年以来的统计性描述.....................9 表 8：待上市转债定价 ........................................11 表 9：待发行转债清单 ........................................11 表 10：可转债对应正股打分....................................13 表 11：下修条款触发情况 .....................................17 表 12：回售条款触发情况 .....................................18 表 13：强赎条款触发情况 .....................................19 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 金工点评 证券研究报告 表 14：转债回售收益率情况....................................19 表 15：可转债定价信息表 .....................................20 表 16：低估值组合...........................................26 表 17：高转股概率组合 .......................................27 表 18：财通金工推荐转债组合 ..................................27 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 金工点评 证券研究报告 1、 转债市场行情 1.1 规模及成交情况 节前一周转债市场热度依旧，余额继续创新高，成交金额及成交量较前一周有一定下降。上周成交金额共计441.84亿元。2020年1月22日单日可转债成交金额为126.08亿元，成交量96.58亿。 图 1：转债日成交金额以及成交量 数据来源：财通证券研究所 表 1：近日转债日成交金额以及成交量数据 日期 成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 成交量(亿) 2020/1/13 99.89 4665.49 79.59 2020/1/14 116.75 4679.75 93.42 2020/1/15 78.19 4676.61 62.85 2020/1/16 100.17 4712.99 80.96 2020/1/17 87.67 4729.6 69.98 2020/1/20 89.04 4729.25 69.26 2020/1/21 104.41 4738.74 82.05 2020/1/22 126.08 4751.26 96.58 2020/1/23 122.3 4765.7 92.18 数据来源：财通证券研究所 1.2 转股溢价率 转股溢价率衡量可转债的股性，平价则代表可转债的转股价值。通常来说，股市上涨时转股溢价率下降，平价上升，可转债股性增强。由总体走势来看，转股溢价率与平价呈反方向变动。节前，由于新型冠状病毒引发市场恐慌，上证综指最终收跌-3.22%，加权转股溢价率上周快速回升，至春节前最后一个交易日1月 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 金工点评 证券研究报告 23日，最终收于34.74%。 图 2：余额加权平均转股溢价率及平价走势 数据来源：财通证券研究所 表 2：近日余额加权平均转股溢价率及平价走势 日期 平价 加权转股溢价率 2020/1/13 104.89 29.2 2020/1/14 105.01 29.22 2020/1/15 104.6 29.9 2020/1/16 104.27 30.35 2020/1/17 103.77 30.62 2020/1/20 105.31 30.49 2020/1/21 104.16 31.89 2020